米国経済は「堅調」のはずだが…FRBが金融危機レベルの「大幅利下げ」を強行した〈本当の理由〉【マクロストラテジストが考察】

FRBがいま金融緩和を行う「3つ」の理由…2．「財政」

FRBが利下げを急ぐ、他の理由として考えられるのは、財政のひっ迫です。

［図表6］米国：連邦政府債務残高（GDP比）

［図表7］米国の国防費と利払い費

また、［図表8］で示すとおり、米国債の償還スケジュールは今後、数年間に偏っています。現在のような債務償還のスケジュールがあるときに、高金利で借り換えを行うのは、今後の財政にさらなる悪影響を与える可能性があります。

［図表8］米国債の償還年限別残高

こうした状況に加えて、バイデン政権は、前述のとおり、

を支援していく模様です。継戦は、「ハリス新大統領」になったとしても同様となる可能性があります^{（→トランプ氏が大統領になった場合、トランプ氏は前者を終わらせるとしていますが、現時点では不透明です）}。

こうなると、すでに財政悪化が顕著な現政権としては、金融費用をできるかぎり低く抑制し、財政が持続可能であるように見せる必要があります。

もちろん、米国も、中央銀行であるFRBに米国債を買わせるという方法があり、米国債がデフォルトすることはありえません。ただし、インフレにつながる恐れが考えられます。

FRBがいま金融緩和を行う「3つ」の理由…3．短期金融市場

もうひとつ考えられるのは、短期金融市場のひっ迫です。

［図表9］をみると、FRBによる利上げに沿って、（FRBが金融政策の対象金利とする）フェデラルファンド金利に（FRBが定めるレンジのなかで）少しずつ上昇圧力が高まり、最近においては同金利が「5.25％～5.5％」のレンジの「上限」に近づいていたことがわかります。

［図表9］政策金利と同・誘導レンジ、およびレポ金利

これは、銀行が保有する資金が少しずつ減ったり、あるいは、特定の銀行に対する信用の懸念が高まり、銀行間貸出に及び腰になっている状況を示唆します。

実際、月末かつ四半期末にあたる9月30日には、市場から資金を調達できず、FRBから資金を調達する銀行が出ました^{（→商業銀行や投資銀行、ファンドなどは、規制をクリアしたり、自分たちの保有資産の見栄えをよくするために、他行への貸し付けを抑制したり、劣化した資産を一時的にバランスシートから切り離す場合があり、こうした動きが市場金利を上昇させます）}。

2019年の秋には、（無担保金利である）フェデラルファンド金利や（有担保金利である）レポ金利に上昇圧力が高まり、FRBは緊急で短期債を買い入れ、資金供給を行いました。

今回はこうした事態の発生を未然に防ぐために、FRBが利下げで資金需給を緩和させようとした可能性があります^{（→ただし、あまり効果は出ていません）}。

以上を簡単にまとめると、米国経済が「堅調」ななかでの今回の大幅な利下げは、特定の政治勢力や政府、金融機関、大企業への支援が目的であった可能性があります。

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重見 吉徳

フィデリティ・インスティテュート

首席研究員／マクロストラテジスト

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