米国株式は高PERでも高収益？～日米株式の資本コスト比較～

2025.6.19

（写真はイメージです/PIXTA）

S&P500種株価指数の構成銘柄では――新型コロナウイルスの影響が大きかった期間を除くと、2018年以降は資本コスト、成長率の双方が上昇し、高水準で推移している。本稿では、ニッセイ基礎研究所の前山裕亮氏が、日米株式の資本コストについて詳しく解説します。

それでも高収益を期待？

ただ、米国株式の高PERは業績の成長が期待された結果ともいえる。そこで、足元のTOPIX500とS＆P500種株価指数の構成銘柄を対象に残余利益モデル：

［式1］

を変形したPERの逆数とPBRの逆数の関係式（式2）から、資本コストと成長率を同時推計した：

［式2］

実際には、それぞれの足元の構成銘柄を対象に予想PERの逆数を被説明変数、予想PBRの逆数を説明変数としてクロスセクションの回帰分析を各月末に行った。なお、各月末時点で赤字銘柄は除外し、さらに異常値処理として予想PERの逆数と予想PBRの逆数が「平均値±3・標準偏差」から外れる銘柄も除外した。足元の2025年4月末時点のそれぞれの分布が【図表3】である。

［図表3］2025年4月末時点での分布資料：Datastreamより作成。ともに12ヵ月先予想BPS、EPSを用い、赤字予想銘柄と異常値処理で除外した銘柄は非表示。

株価に織り込まれている資本コスト【図表4】と成長率【図表5】の推移を見ると、S＆P500種株価指数の構成銘柄の方が、いずれもTOPIX500よりも高くなっていた。このことから、米国株式は日本株式よりも高PERであるものの、やはり高成長で高収益が期待された株価形成になっていることが分かる。

［図表4］推計した資本コストの推移資料：Datastreamより作成

［図表5］推計した成長率の推移資料：Datastreamより作成

特に2018年以降、高水準

S＆P500種株価指数の構成銘柄では、新型コロナウイルスの影響が大きかった期間（ハイライト部分）を除くと、2018年以降に資本コスト、成長率双方が特に上昇し、高水準で推移している。米国では、トランプ一次政権下の2017年12月に法人税が最高35％だったのが一律に21％に引き下げられた。さらに、コロナショック後にはこの減税も追い風となり、米ハイテク企業の業績急拡大や成長期待が高まった。このような背景から、米国株式市場ではそれまでと比べて高い収益性と成長性が期待されるようになったと考えられるだろう。

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前山裕亮

ニッセイ基礎研究所　金融研究部准主任研究員

【職歴】
大和総研、大和証券キャピタル・マーケッツ（現大和証券）、イボットソン・アソシエイツ・ジャパンを経て、2014年10月ニッセイ基礎研究所へ、2018年7月より現職

【加入団体等】
　・日本証券アナリスト協会検定会員
　・投資信託協会「すべての人に世界の成長を届ける研究会」客員研究員（2020年度）

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※本記事は、ニッセイ基礎研究所が2025年05月29日に公開したレポートを転載したものです。