リスク・パリティで考えるポートフォリオの資産保有比率と目先の変動性【マクロストラテジストが解説】
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株式と国債で考える「リスク・パリティ」
1．相関係数
そのリスク・パリティとはどのような運用手法なのか。もっとも単純な例として、株式と国債のポートフォリオで考えてみます。
［図表2］に示すとおり、米国株式と米国国債の相関係数は、長期でみると「ほぼゼロ」で、無相関です。
「米国株式と米国国債の相関係数はマイナス（＝両者は逆相関）ではないか」と思われた方もいらっしゃると思います。
たしかに、［図表3］に示すとおり、区間を限定すると（→［図表3］では過去30ヵ月）、2002年頃から2021年頃まではマイナスでしたが、それ以前や2022年以降はプラス（順相関）です（→日次か週次か月次か、どのくらいの期間で計測するかで、数値はいくぶん変わります）。
考え方しだいですが、筆者は、①両者の相関はプラスになったりマイナスになったりするという点、②最近はプラスであるという点で、全区間のサンプルでみた「無相関」で考えています。
米国株式と米国国債のように値動きの組み合わせが「ランダム」な資産を組み合わせると、値動きが同じ方向に動く資産を組み合わせる場合と比べて、ポートフォリオのリターンは安定します。
2．変動性
次に、変動性をみます。［図表4］に示すとおり、米国株式の変動性と米国国債の変動性とを比べると、だいたい「3対1」（→日次や週次では4対1）です。
［図表4］から想像できることがひとつあります。それは、たとえば、よく推奨される「株式60％／国債40％のポートフォリオ」を組むと、そもそも変動性の大きい株式をたくさん持つわけですから、株式に偏ったリスクを取ることになるということです。
言い換えれば、株式市場がいいときにはポートフォリオは堅調ですが、そうでないときにはポートフォリオは不調です。
では、どうすれば、安定したポートフォリオをつくれるか。
ひとつの答えは、この「株式と国債の変動性の比」、すなわち「3対1」をひっくり返して、株式25％／国債75％のポートフォリオを組むことです。そうすると、株式と国債のそれぞれの資産で取るリスクが等しくなります。これが「リスク・パリティ」、リスク均等という言葉の由来です※。
※ 実際には、株式と国債以外の多くの資産を用いるのみならず（たとえば、コモディティやインフレ連動債など）、金融市場の考えられる局面をいくつかに分けて（たとえば、高成長／低成長／高インフレ／低インフレ；ダリオは『シーズン』と呼ぶ）、それぞれの局面でワークすると思われる資産の集まり（ポートフォリオ）を考え、局面・シーズンどうしや、ポートフォリオに含まれる資産どうしのリスクを均等にするなど、いくぶん複雑な処理を行っています。
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フィデリティ投信株式会社
マクロストラテジスト
大阪大学大学院経済学研究科博士前期課程修了後、農林中央金庫にて、外国証券・外国為替・デリバティブ等の会計・決済業務および外国債券・デリバティブ等の投資・運用業務に従事。
その後、野村アセットマネジメントの東京・シンガポール両拠点において、グローバル債券の運用およびプロダクトマネジメントに従事。
アール・ビー・エス証券にて外国債券ストラテジストを務めた後、2013年にJ.P.モルガン・アセット・マネジメントに入社、2019年同社マネージング・ディレクターに就任。ストラテジストとして、個人投資家や販売会社、機関投資家向けに経済や金融市場の情報提供を担う。2020年8月、フィデリティ投信入社。
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【参考文献】
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