リスク・パリティで考えるポートフォリオの資産保有比率と目先の変動性【マクロストラテジストが解説】
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リスクが抑えられる分、期待リターンも低くなる
3．リスク・リターン効率
そして、［図表5］は、この「リスク・パリティ・ポートフォリオ」の実績値を、他のポートフォリオと比較したものです。
【2段目】のリスク（変動性）に注目いただくと、【1番左】のリスク・パリティ・ポートフォリオは、ほかの2つと比べて、リスクが大幅に低いことがわかります。その結果、【3段目】のリスク・リターン効率が大幅に改善します。
4．金融市場への影響
ただ、［上記図表5］の【1段目】のリターンをみると、【1番左】のリスク・パリティ・ポートフォリオは、ほかの2つと比べて、見劣りします。リスク・パリティ・ポートフォリオは国債が75％程度と、多く含まれているためです。
リスク・パリティ運用を実践する投資家は、（国債の保有比率が高いために）リスクが抑えられる分、期待リターンも低くなります。そこで、株式と国債の先物取引での「買い持ち」を増やすことで＝レバレッジをかけることで、ポートフォリオ全体のリスクを、目標の水準まで引き上げます。
たとえば、ある投資家が米国株式と同程度のリスク許容度を持つ場合には、［図表5］にあるように、リスク・パリティ・ポートフォリオを「300％」持てる計算ですから、現金部分での株式と国債の保有に加え、株式と国債の先物取引で2倍分の買い持ちを行います。
言い換えれば、リスク・パリティ運用が人気になり、多くの投資家がこの運用手法を採用すると、金融市場全体のリスクテイク・買い持ちが株式・国債ともに増大します。
もうひとつ大事な点として、同じことの応用ですが、たとえば、金融市場全体の変動性が低下するにつれてポートフォリオのリスクは低下しますから、リスク・パリティの運用者は「先物での買い持ち」を増やし、低下したポートフォリオのリスクを引き上げていきます。
そうしたところで、変動性が一気に高まるような「怖いイベント」が起きると、ポートフォリオのリスクが一転して大幅に高まりますから、ポジションの大幅な圧縮を行います＝多額の売りが出ます。こうして、たとえば、2018年2月の「VIXショック」のように、変動性そのものや各市場の下落率が大きくなりがちです。
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フィデリティ投信株式会社
マクロストラテジスト
大阪大学大学院経済学研究科博士前期課程修了後、農林中央金庫にて、外国証券・外国為替・デリバティブ等の会計・決済業務および外国債券・デリバティブ等の投資・運用業務に従事。
その後、野村アセットマネジメントの東京・シンガポール両拠点において、グローバル債券の運用およびプロダクトマネジメントに従事。
アール・ビー・エス証券にて外国債券ストラテジストを務めた後、2013年にJ.P.モルガン・アセット・マネジメントに入社、2019年同社マネージング・ディレクターに就任。ストラテジストとして、個人投資家や販売会社、機関投資家向けに経済や金融市場の情報提供を担う。2020年8月、フィデリティ投信入社。
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