「円買い介入は効果なし」は誤り…歴史的円安が日本にもたらした「とんでもない利益」【国際金融アナリストが解説】

これまでの円売り介入で得た「巨額の含み益」を利確

財務省は1991年4月以降の為替介入の実績を公表しています。それによると、これまで為替介入は累計で約85兆円行われています。そのうち9割以上の約80兆円は円高阻止のための「円売り・外貨買い介入」でした。

［図表1］は、米ドル／円に円売り、円買いの為替介入を始めたタイミングを重ねたものです。これをみると、基本的には1米ドル＝120円を境に、それより円安水準で円買い（米ドルなどの外貨売り）介入が行われ、120円より円高の水準で円売り（米ドルなどの外貨買い）介入が行われてきたことがわかります。

［図表1］米ドル／円と為替介入の関係（1990年～） 出所：リフィニティブ社データをもとにマネックス証券が作成

また、1991年以降累計で約80兆円行われた円売り介入は、大半が120円より円高（外貨安）局面で行われたもので、それによって取得した外貨（その大半は米ドルになりますが）は75～120円程度で購入したということが考えられます。米ドルの平均取得コストは100円程度ではないかとの試算もあります。

100円で購入した米ドルなどの外貨が約80兆円あり、それが今回の歴史的な円安で140円以上と4割以上も上昇したわけですから、大雑把にみても為替相場の値上がりによる含み益は30兆円以上に拡大している可能性があります。その意味では、米ドル売り介入は「含み益」の実現化ということになるでしょう。

もちろん、今回の米ドル売り・円買い介入の目的は、行き過ぎた米ドル高・円安に歯止めをかけることであり、為替含み益の実現が主な目的というわけではないでしょう。為替含み益実現化は、あくまで円安阻止政策の副次的成果です。

それにしても、為替介入の原資は基本的には税金ですから、それで利益を出す行為が悪いということはないはずです。

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