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日本が不良債権処理に「約12年」かかったワケ
景気の低迷と不動産価格の下落は、売上や所得の減少と融資の担保価値の下落によって、金融機関のバランスシートに不良債権を蓄積させます。
家計や企業は借り入れの返済を急ぎ、金融機関は新規融資のための体力がなくなり、新たな借り入れ（＝支出）を控えられることで、景気は収縮し、これが資産価格のさらなる下落を招く、いわゆる「バランスシート不況（負債デフレ）」を引き起こします。1930年代の米国と1990年代の日本がこれに該当します。
日本が不良債権の抜本的な処理に約12年もの時間を要した背景は、①景気回復への淡い期待、②銀行経営者や金融当局による責任逃れ、③世論の反対と政権・国会の逡巡などが挙げられます（→たとえば、西野智彦著『平成金融史』中公新書などを参照されてください）。
日本の場合、金融機関による不良債権処理を先送りにしたため、与信の抑制と景気の低迷が続きました。これが、低インフレ期待につながったとみられます。デフレは家計や企業による債務の返済を困難にします。
バランスシート不況を防ぐための主要な処方箋は、「金融機関による損失の早期計上」とこれを可能にする「増資（公的資本の投入）」です。また、債務の借り換えや公的資本の投入を容易にする「金融緩和」です。
レイ・ダリオが提唱する、“美しいディレバレッジ”をもたらす「4つのレバー」
ちなみに、レイ・ダリオは、世界の過去48件の債務危機を調べた著書のなかで、
1．（債務を減らすための）緊縮
2．（経済を刺激し続けるための）貨幣発行
3．（将来の信用と成長を回復軌道に乗せるための）デフォルト／債務再編
4．（『持てる者』の救済を一部相殺するための）富の再分配
の4つの「レバー」がバランスよく働くときに、『美しいディレバレッジ』（“beautiful deleveraging”）が生じて、債務危機は収束すると整理しています。
重見 吉徳
フィデリティ・インスティテュート
首席研究員／マクロストラテジスト
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