今後の局面を整理する

われわれは現在を含め、次の3つの局面を迎えると考えられます。

現在は「1．景気後退が来るまでの局面」に立っているわけですが、その「マス目」からのポートフォリオの運用を考えると、「2．景気後退」と「3．景気回復」でワークする資産をバランスよく持つことが、ポートフォリオに良好なリスク・リターンをもたらすと考えられます。

理由は3つあります。

「景気後退」・「景気回復」両面に対して準備を

『1．景気後退が来るまでの局面』＝足元の動きを無視すべき理由

1つめの理由として、「資産運用は長期目線が基本」であることに立ち返ると、「1．ベア・マーケット・ラリー」や「2．景気後退」はつかの間の出来事であり、これらよりもずっと長い「『3．景気回復』をしっかり取ることが資産運用そのもの」です。

［図表1］米国：平均的な景気後退の期間

2つめの理由として、「2．景気後退：ディスインフレ」と「3．景気回復：インフレ」は、好対照な事象であり、この2つに備えられれば、たいていのことは乗り越えられます。

3つめの理由として、「1．景気後退が来るまでの局面」で必ず起きる（といってよい）ベア・マーケット・ラリーは、結局「ダマシ」であり、「短期筋が仕掛けてそれに乗った人が損をするだけに終わるもの」です。

［図表2］2000年前後のS＆P500

「2．景気後退」が来ないなら「3．景気回復：インフレ：金利上昇」へ

ここで反論があるとすれば、「『2．景気後退』が来なかったなら、どうするのか」ということでしょう。

「2．景気後退」が来なかったなら、労働市場はひっ迫したままですから、「3．景気回復：インフレ：金利上昇」に向かいます。いつもお伝えしているように、気候変動・米中分断・格差是正・労働力人口の減少・貨幣発行といった長期的なテーマはいずれもインフレを示唆しています。

「2．景気後退：ディスインフレ」が来なければ、「3．景気回復：インフレ」ですから、2．と3．に備えられれば、問題は起きません。あわせて、景気後退までに時間がかかる場合には「3．景気回復：インフレ」のポジションで対応できます。

「株価をみていると景気後退を忘れてしまう」かもしれませんが、たとえば、新規失業保険申請件数の増加をみていると、景気後退はやってくるようにみえます。

［図表3］米国の新規失業保険申請件数（4週移動平均値）