「7/5～7/11のFX投資戦略」のポイント

気になる米ドルと米金利のかい離

6月の米ドル／円も米ドル高値更新が続き、一時137円近辺まで上昇しました（図表1参照）。

［図表1］過去5年の米ドル／円の月足チャート（2017年～） 出所:マネックス証券「分析チャート」

少し気になるのは、このところ米ドル／円と米金利の関係にかい離が目立ってきたということです。

米ドル高値更新の動きを尻目に、米金利は6月15日のFOMC（米連邦公開市場委員会）以降低下傾向が続きました（図表2参照）。たとえば、米国の金融政策を反映する米2年債利回りは、この間3.4%程度をピークに、7月1日には3%を大きく割り込むまで低下しました。

［図表2］米ドル／円と米2年債利回りその1（2022年3月～） 出所:リフィニティブ社データをもとにマネックス証券が作成

米金利の上昇は、2021年1月102円から展開してきた米ドル高・円安を、基本的に正当化してきました。この関係を前提にすると、米ドル高・円安が140円を超えていくためには、米2年債利回りが4%以上に上昇する必要がありました（図表3参照）。

［図表3］米ドル／円と米2年債利回りその2（2021年1月～） 出所:リフィニティブ社データをもとにマネックス証券が作成

ところが、上述のように米2年債利回りは4%を目指すどころか、逆に先週は3%を割り込んできたわけです。

米2年債利回りは、金融政策を反映するとされるだけあって、基本的に米国の政策金利であるFFレートと連動します（図表4参照）。

［図表4］米2年債利回りとFFレート（2000年～） 出所:リフィニティブ社データをもとにマネックス証券が作成

したがって、米2年債利回りのピークも、基本的にはFFレートとほぼ一致してきました。ということは、米2年債利回りが4%まで上がるかは、米利上げ見通し、つまりFFレートが4％まで引き上げられるかが目安となります。

米2年債利回りがこれまでに3.4%程度まで上昇したということは、原則として最低0.25%単位で変更されるFFレートからすると、3.5%まで引き上げられることを織り込む動きだったといえそうです。

ところが、すでに述べたように、米2年債利回りは先週にかけて3%を大きく割り込むまで低下となりました。

普通に考えたら、この米2年債利回りの低下は、これまでのFFレートの3.5%までの引き上げは過剰な織り込みであり、どうやらFFレートの引き上げは3%未満にとどまるかもしれないといった具合に米利上げ見通しの下方修正を反映している可能性があります。