円安阻止で再び為替介入も？ 日銀利上げ観測が高まるなか、ドル円は152～161円の攻防へ【6月の米ドル／円予想レンジ「152～161円」の根拠】

6月2日～6月8日の「FX投資戦略」ポイント

5月の振り返り＝介入を受けた米ドル安・円高も「行って来い」に

米利上げ予想で日米金利差拡大＝米ドル高・円安を後押し

日本のゴールデンウィーク（GW）中に、日本の通貨当局は約11兆円の米ドル売り・円買い介入を行ったようです。これを受けて米ドル／円は一時155円割れ寸前まで急落しました。ただその後は介入を開始したと見られた159円台まで米ドル高・円安に戻すところとなりました（図表1参照）。

 

 

155円台から159円台までの米ドル／円反発は、基本的には日米金利差（米ドル優位・円劣位）拡大に連れたものでした（図表2参照）。日米2年債利回り差は2.5％程度から一時は2.7％以上に拡大、それに連れる形で介入後の米ドル安・円高も元に戻る、いわゆる「行って来い」の結果になったということでしょう。

 

 

このような日米金利差拡大の主因は米金利上昇ですが、それをもたらしたのはインフレ再燃への懸念によるFRB（米連邦準備制度理事会）の利上げ予想でしょう。金融政策を反映する米2年債利回りは4％以上に上昇し、政策金利FFレート誘導目標上限の3.75％を0.25％以上上回りました（図表3参照）。つまり金利市場が先々の0.25％利上げを織り込んだということになります。

 

 

円安阻止で日米の利害一致＝160円超の円安限られる可能性

このように、インフレ再燃を懸念しFRBが利上げに転換することを織り込む形で米金利が上昇、それを受けた日米金利差拡大に連れることで米ドル／円はGW中に日本の当局が為替介入を開始した水準まで戻ってきました。ではここからさらに160円を超えて米ドル高・円安が一段と進むかと言えば、それは懐疑的ではないでしょうか。

 

日本の当局は、基本的に160円を超える円安を容認しない方針と見られます。またこれまでの経緯を見る限り、円安阻止は日本だけでなく米国とも利害の一致を見たもののようです。このため再び160円を超えるようなら日本単独の米ドル売り・円買い介入、さらには日米協調介入の可能性もあり、米ドル高・円安は自ずと限られる可能性が高いのではないでしょうか。

 

円安に投機円売りの関与が増加＝損益分岐点割れなら円買いへ転換も

ところで、ここに来て米ドル高・円安に投機筋の米ドル買い・円売りの影響が大きくなってきた可能性がありそうです。代表的な投機筋であるヘッジファンド（以下ヘッジF）の取引を反映しているとされるCFTC（米商品先物取引委員会）統計の投機筋の円ポジションは、売り越し（米ドル買い越し）が4月以降10万枚前後に拡大しました（図表4参照）。

 

 

いわゆるイラン戦争が始まる前までは、投機筋の円売り越しは基本的に5万枚以下にとどまっていたのですが、イラン戦争が続くなかでそれが大きく拡大し、円安が徐々に投機の円売り主導に変わった可能性があります。

 

代表的な投機筋であるヘッジFの円売りポジションの損益分岐点は120日MA（移動平均線）が目安とされますが、それは足下で157円半ばまで上昇してきました（図表5参照）。このため為替介入などをきっかけに、米ドル／円が120日MAの位置する157円半ばを大きく割れるようなら、ヘッジFは損失拡大を回避するべく円売りポジションの処分に伴う円買い戻しに転換する可能性があるでしょう。

 

 

6月の注目点＝日銀利上げ、米ドル／円に大きく影響する可能性

ECBと日銀は利上げの予想＝新議長初参加のFOMCは金利据え置きか

6月には、日米欧の金融政策発表が予定されており、これも米ドル／円に大きく影響する可能性があるかもしれません。まず11日にECB（欧州中央銀行）、そして16日が日銀、17日がFRBという順番ですが、ECBと日銀は利上げ、新たにFRB議長に就任したウォーシュ新議長が初参加となるFOMC（米連邦公開市場委員会）は政策変更なしといったところが、今のところの基本的な見方でしょう。

 

このうちとくに16日の日銀会合については、利上げのタイミングに合わせて為替介入を行うことで円安是正を一気に進めるといったシナリオも一部でささやかれていることから、米ドル／円を大きく動意付かせる可能性もあるのではないでしょうか。

 

6月の米ドル／円は152～161円で予想

以上見てきたように、円安阻止で日米の利害が一致していると見られることなどから160円以上の円安は自ずと限られると考えます。その上でとくに日本の当局の場合、円安阻止にとどまらず円安の是正、円高への反転を目指している感じもあることから、それが実現に向かった場合は円高が大きく広がる可能性もあるでしょう。以上を踏まえ、6月の米ドル／円は152～161円で予想します。

 

6月第1週の米ドル／円は155～161円で予想

6月第1週は、5日の米5月雇用統計発表を筆頭に、注目度の高い米経済指標発表が多く予定されており、それらは総じて強い数字が予想されていることから本来なら米ドル買い要因となりそうです。ただこれまで見てきたように日本の当局などの円安を容認しない方針は強いと見られ、円買い介入再開となった場合は、これまでのパターンからすると一日で5円前後と大きく円高に振れる可能性があるでしょう。以上を踏まえ、6月第1週の米ドル／円は155～161円で予想します。

 

 

吉田 恒

マネックス証券

チーフ・FXコンサルタント兼マネックス・ユニバーシティFX学長

 

※本連載に記載された情報に関しては万全を期していますが、内容を保証するものではありません。また、本連載の内容は筆者の個人的な見解を示したものであり、筆者が所属する機関、組織、グループ等の意見を反映したものではありません。本連載の情報を利用した結果による損害、損失についても、筆者ならびに本連載制作関係者は一切の責任を負いません。投資の判断はご自身の責任でお願いいたします。

 

 

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