利下げも近い？…FRBによる「量的引き締め見直し」背景にある2つの「翌日物金利」【マクロストラテジストが解説】

連銀の任務は「無担保」の翌日物金利を誘導レンジに収めること

米国の「翌日物金利」は無担保と有担保がある

すべての金融・実物資産価格の基礎は市場金利であり、すべての市場金利の基礎は短期金利です。短期金利のうち、もっとも重要なのは、もっとも期間が短く、したがって「おおもと」である翌日物金利です。

米国には2種類の翌日物金利があります。1つは、無担保の翌日物金利（unsecured overnight funding rate）で、『フェデラルファンド金利』と呼ばれます。資金の運用主体は無担保で資金を貸し付け、逆に、資金の調達主体は無担保で資金を借り入れます。

もう1つは、有担保の翌日物金利で、翌日物レポ金利（secured overnight funding rate；SOFR）と呼ばれます。資金の運用主体は（資金を貸し付ける相手から）米国債などを担保として預かるかわりに資金を貸し付け、逆に、資金の調達主体は米国債などを担保として差し入れて資金を借り入れます。

［図表1］政策金利と同・誘導レンジ／レポ金利と政策金利誘導レンジ

［図表2］政策金利と同・誘導レンジ／レポ金利と政策金利誘導レンジ②

米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策における日々のオペレーションは、前者の『実効フェデラルファンド金利』を誘導レンジに収めることです。

この実効フェデラルファンド金利は、1日のうちに約定されるフェデラルファンズ取引（無担保・翌日物資金貸借取引）の、取引高加重平均金利を指します。現在の誘導レンジは5.25％～5.5％です。

1日に約定されるフェデラルファンズ取引のうち、約定金利がこのレンジを外れる取引があっても（とりあえずは）構いませんが、取引高で加重平均した金利（＝実効フェデラルファンド金利）は誘導レンジに収める必要があります。

これがFRBの金融政策の日々の目標であり、FRBからオペレーションを任されているニューヨーク連銀の日々の任務です。

フェデラルファンド金利は、銀行による準備預金の積み立て需要や、家計や企業による現金への引き出し／現金から預金への預け入れ、取引先への懸念やその払拭などから変動します。

フェデラルファンド金利に上昇圧力が生じるときにはニューヨーク連銀がレポで（銀行から担保を取って）資金を供給し、反対に低下圧力が生じるときには（リバース）レポで資金を吸収します。

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