投資家の「日本株離れ」はメディアのせい？“少し知識のある投資家”に多い「勘違い」

「ROEが低いから日本株はダメ」？

「米国株のROEは20％」というと、「米国株に投資すれば20％近い利回りで回る」とイメージされる方がいらっしゃるかもしれません。あるいは「日本株はROEが低い。だから、ROEが高い米国株に投資をしよう」と思われるかもしれません。どちらも誤解です。

実際には、「ROEをPBRで割る必要があります」。

たとえば、2022年度の米国株のROEは21.5％でした。しかし、前年度末のPBRは4.7倍でしたので、米国株の投資家が得たリターン（1株利益／株価）は「21.5％/4.7」で約4.5％でした。

他方で、日本株の投資家が得たリターン（同）は「9.4％／1.2」で約7.5％でした。すなわち、日本株の投資家が得たリターンのほうが高かったのです。

「投資家リターン」の計算方法

ROEは「1株利益／1株純資産」であり、株主に帰属する資本（≒純資産）の収益性を表す指標です。資本が生み出す利益ですから、「資本のリターン」（資本収益率）です。

ただし、「リターン」といっても、個別企業の株式であれ株価指数であれ、投資家は通常、ROEの「分母」である1株純資産（≒簿価）に相当する金額で株式を買うことはできません。当然ながら、投資家は、時価である株価の分のお金を支払う必要があります。

「支払った価格が持ち値」になりますから、「1株利益／買った値段」＝「1株利益／株価」こそが、投資家にとってのリターンです。以下、これを「投資家リターン」と呼ぶことにします。

ROEをPBRで割ると「1株利益／1株純資産÷株価／1株純資産」＝「1株利益／株価」となり、投資家リターンが計算できます。

では、「分母の株価はいくらで売られているのか」と問えば、株価は「1株純資産のPBR倍」で売られています。このことをざくっと言い換えると……

……と表せます。

すなわち、「高いROEを得たければ、たいていは高い価格を支払う必要があり、低いROEでよければ、必ずしも高い価格を支払う必要はない」ということです。

こうみると、改めて「高いROEを求める必要がなぜあるのか」と疑問をお持ちになるかもしれません。

［図表4］S&P500の株価と1株当たり純資産

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