（鉱工業生産）

●鉱工業生産指数・2月分速報値・前月比は+0.1％と、新型コロナウイルス感染症急拡大や部材供給不足などの影響緩和などを受け3ヵ月ぶりに上昇となった。季節調整値の水準は95.8で、21年12月の96.5以来の水準である。前年同月比は+0.2％で2ヵ月ぶりの上昇となった。

●2月分鉱工業生産指数では、全体15業種のうち化学工業（除、無機・有機化学工業・医薬品）など、10業種が前月比低下したが、自動車工業など5業種が前月比上昇となった。上昇の業種数は少なかったが、自動車工業が大幅に上昇したことから全体では上昇となった。

●経済産業省の基調判断は20年7月分で「生産は持ち直しの動きがみられる」となった。8月分では、「生産は持ち直している」に上方修正された。その後、21年7月分まで、「生産は持ち直している」で据え置きになっていたが、8月分では、19年1月分・2月分以来の、「生産は足踏みをしている」に引き下げられ、9月分・10月分では判断が継続となった。11月分では「生産は持ち直しの動きがみられる」に上方修正され、12月分・22年1月分に続き2月分も同じ判断になった。

●先月発表された製造工業予測指数2月分は前月比+5.7％の上昇の見込みであった。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値では、2月分の前月比は先行き試算値最頻値で+0.7％の上昇見込みで、90％の確率に収まる範囲は▲1.3％～+2.7％になっていた。実際には、鉱工業生産指数の前月比が+0.1％の上昇になったが、これは製造工業予測指数を5.6ポイント下回る上昇率だが、一方で試算値最頻値にあと0.6ポイントと迫る上昇率になった。

●2月分速報値の鉱工業出荷指数は、前月比▲1.3％と2ヵ月連続の低下になった。前年同月比は▲1.7％と2ヵ月連続の低下になった。

●2月分速報値の鉱工業在庫指数は、前月比+1.9％と2ヵ月ぶりの上昇になった。前年同月比は+7.3％と6ヵ月連続の上昇となった。

●2月分速報値の鉱工業在庫率指数は、前月比+3.0％と5ヵ月ぶりの上昇になった。前年同月比は+8.2％と6ヵ月連続の上昇となった。

●鉱工業全体の在庫循環の動きをチェックするために、縦軸に鉱工業在庫指数・前年比、横軸に鉱工業出荷指数・前年比をとった在庫サイクル図をつくると、20年10～12月期、21年1～3月期では「意図せざる在庫減局面」になっていた。4～6月期では「在庫積み増し局面」に入った。7～9月期では引き続き「在庫積み増し局面」となった。10～12月分では在庫が前年同期比+5.0％、出荷が前年同月比+0.2％の伸び率になり、「在庫積み上がり局面」となった。21年1～2月（速報値）分では在庫が前年同期比+7.3％、出荷が前年同月比▲1.3％の伸び率になり、引き続き「在庫積み上がり局面」となっている。しかし、部材調達不足などによる生産の減少による影響が含まれていることなどから、しばらく動向を注視していくことが必要な局面だろう。

●鉱工業生産指数の先行きを製造工業予測指数でみると3月分は前月比+3.6％の上昇、4月分は前月比+9.6％上昇の見込みである。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値でみると、3月分の前月比は先行き試算値最頻値で+1.1％の上昇になる見込みである。90％の確率に収まる範囲は▲0.9％～+3.1％になっている。

●先行きの鉱工業生産指数、3月分を先行き試算値最頻値前月比（+1.1％）で延長すると、1～3月期の前期比は+1.2％の上昇になる。また、3月分を製造工業予測指数前月比（+3.6％）で延長すると、1～3月期の前期比は+2.0％の上昇になる。さらに先行きの鉱工業生産指数、4月分を製造工業予測指数前月比（+9.6％）で延長し、5・6月分を前月比横這いとすると、4～6月期の前期比は各々+10.5％、+12.2の上昇になる。ウクライナ情勢や原油価格などの上昇、新型コロナウイルスの感染拡大の影響などの懸念材料があるが、今のところ生産指数は、10～12月期の2四半期ぶり前期比上昇の後、1～3月期と4～6月期も前期比上昇になる可能性が大きそうだ。

（アニマルスピリッツ指標）

●経済産業省は製造工業生産予測指数からアニマルスピリッツ指標を作成している。21年6月調査結果で、アニマルスピリッツ指標（生産活動マインド指標：DI）は11ヵ月連続のプラスの数値となり、企業の生産マインドは強気超の状況が続いていたが、21年7月～22年3月調査結果ではDIはマイナスになっている。22年3月調査結果のDIは▲10.6である。22年2月調査結果のDI▲13.1から上昇した。3ヵ月ぶりの改善となった。

（2月分の景気動向指数・速報値予測）

●2月分の景気動向指数・速報値では、先行CIが前月差▲1.7程度と2ヵ月連続の下降になると予測する。速報値からデータが利用可能な9系列では、鉱工業生産財在庫率指数（逆サイクル）、新規求人数、新設住宅着工床面積、日経商品指数、中小企業売上げ見通しDIの5系列が前月に比べ改善しているが、最終需要財在庫率指数（逆サイクル）、消費者態度指数、マネーストック、東証株価指数の4系列が前月差マイナスに寄与するとみた。

●2月分の一致CIは前月差▲0.3程度と2ヵ月連続の下降になると予測する。速報値からデータが利用可能な8系列では、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、耐久消費財出荷指数、有効求人倍率、輸出数量指数の5系列が前月より改善している。投資財出荷指数、商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業の3系列が前月差マイナス寄与になると予測した。

●2月分で景気の基調判断は、景気拡張の動きが足踏み状態になっている可能性が高いことを示す「足踏み」継続になると予測する。予測通りだと3ヵ月後方移動平均は前月差は下降に転じ、かつ前月差はマイナスになるため、「改善」に戻るための「3ヵ月以上連続して、3ヵ月後方移動平均が上昇、かつ当月の前月差の符号がプラス」という条件はどちらも満たさないとみられる。

●2月分の先行DIは44.4％程度と4ヵ月ぶりに景気判断の分岐点の50％を下回ると予測する。速報値からデータが利用可能な9系列中、新規求人数、新設住宅着工床面積、日経商品指数、中小企業売上げ見通しDIの4系列がプラス符号に、最終需要財在庫率指数（逆サイクル）、鉱工業生産財在庫率指数（逆サイクル）、消費者態度指数、マネーストック、東証株価指数の5系列がマイナス符号になるとみた。

●2月分の一致DIは12.5％程度と4ヵ月ぶりに景気判断の分岐点の50％を下回ると予測する。速報値からデータが利用可能な8系列中、有効求人倍率1系列がプラス符号に、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、耐久消費財出荷指数、投資財出荷指数、商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業、輸出数量指数の7系列がマイナス符号になると予測した。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『2022年2月分鉱工業生産指数・速報値について』を参照）。

（2022年3月31日）

宅森 昭吉

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

理事・チーフエコノミスト