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債券のタームプレミアムと金は短期的な景気サイクルではなく、構造的な局面転換を示唆
米国、英国、フランス、ドイツの債券市場では、財政の構造的な不均衡、持続するインフレリスク、地政学的な変化を背景に、タームプレミアムがマイナス圏から2011年以来の高水準へと上昇してきました※14。過去を振り返れば、金にとって利回り上昇は逆風となりますが、その理由が重要です。
今回の上昇は、長期トレンドを上回るような国内総生産（GDP）の成長や企業利益率の改善が要因であるようには見えません。米国の公的債務の総額は2026年8月に40兆ドルを突破し、直近では1兆ドルが約5カ月で積み上がりました。米議会予算局（CBO）は、公的債務が今年のGDP比101％から、2036年には過去最高の120％へ上昇すると予測しています。こうした財政支出環境によって、戦略的な金融ヘッジ手段としての金への資産配分が選好される可能性があります※15。
前回、2011〜2019年に見られた国債利回りの低下トレンドは、今回とは正反対でした。例えば、短期証券を増発して長期国債を買い入れるツイスト・オペや長期国債買い入れによる量的緩和（QE）第3弾、および4兆5,000億ドル前後に上る債券償還金の再投資などを通じたFRBによる長期国債買い入れ、世界的な自然利子率（中立金利）の低下、過剰貯蓄、目標を下回るインフレなどを背景に、タームプレミアムは着実に低下し、2016年半ばにはマイナス圏に転じました※16。
こうした要因はコロナ禍を経て以降、全て反転し、特に、インフレリスクが高まり、債券の供給が急速に拡大しています。成長ではなく、今回の財政およびインフレリスクの高まりによるタームプレミアムの上昇という構造的変化によって、政府の信用リスクに左右されない価値貯蔵手段として、金を保有する戦略的な意義が高まっています。
金への資産配分が意味するところは、金利見通しではなく分散投資です。主要10カ国（G10）ではタームプレミアムが同時に高まっています。そのため、従来の「質への逃避」としての国債による期間リスクのヘッジ効果が弱まり、各国で株式と債券の相関度が高まっています。
特に、財政に対する信認は依然として脆弱で、今のところ反転の兆しが見られないなか、大幅な下落局面やディベースメントに備えるヘッジ手段として、金の役割は強まるはずです※17。国債のタームプレミアムが政策金利ではなく、財政およびインフレリスクを反映している場合、金の機会費用はそれほど重要視されないかもしれません。そのため、長期金利が高止まりしても、金の魅力は続く可能性があります。
Aakash Doshi（Head of Gold Strategy）、Mohamad Abukhalaf （Gold Strategist）、Diego Andrade（Senior Gold Strategist）、アーロン・チャン（ゴールド・ストラテジスト）
※当レポートの閲覧に当たっては【ご留意事項】をご参照ください。
〈注記〉
1 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
2 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
3 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
4 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
5 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
6 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
7 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
8 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
9 Source: China Customs, SGE, State Street Investment Management, as of 07/31/2026
10 Source: LBMA, SGE, State Street Investment Management, as of 08/31/2026
11 Source: World Gold Council, State Street Investment Management, as of 08/31/2026
12 Source: World Gold Council, State Street Investment Management, as of 08/31/2026
13 Source: Bloomberg Financial L.P., State Street Investment Management, as of 08/31/2026
14 Source: Bloomberg Financial L.P. & State Street Investment Management, as of August 31, 2026
15 Source: Congressional Budget Office, "The Long-Term Budget Outlook Data: 2026 to 2056" (Pub. No. 62044, February 25, 2026), Bloomberg Finance L.P., & State Street Investment Management, as of 08/31/2026
16 Source: Bloomberg Financial L.P. & State Street Investment Management, as of 08/31/2026
17 Source: Bloomberg Financial L.P. & State Street Investment Management, as of 08/31/2026
<出所>
★1 出所：中国税関、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント、2026年7月31日時点。
★2 出所：ワールド ゴールド カウンシル、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント、2026年8月31日。
★3 出所：ブルームバーグ・フィナンシャルL.P.、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント、2026年8月31日時点。注：30年物国債のタームプレミアムは米国、英国、ドイツ、フランス国債を基に算出しています。総合指数は、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントが算出した単純（均等加重）平均値を反映しています。タームプレミアムはモデルに基づく推計値であり、直接目に見える数値ではありません。記載されているパフォーマンスデータは過去のパフォーマンスです。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。
<用語集>
・中央銀行：一つの国または国家連合で用いられる通貨と信用の創造と分配を独立性を持って管理する金融機関
・COMEX：コモディティ（主に金、銀、銅、アルミニウム）の先物を取引する市場
・金のスポット価格：スポット市場における金の価格。国際的通貨コード「XAU」で表記される、1トロイオンス当たりの金価格。米ドル建て。
・実質金利：インフレ調整後の金利。物価上昇の影響を取り除くことで、真の借入れコストおよび投資による実際の利回りを反映します。
・ICEブレント：インターコンチネンタル取引所（ICE）で取引されるブレント原油先物で、国際的に取引される原油の主要なベンチマーク価格の一つです。
・レフトテール・ヘッジ：株式急落、政策ショック、通貨の不安定化など、極端に悪い市場結果（下振れ）からポートフォリオを守るためのポジション。金は、市場全体におよぶストレス局面における過去のパフォーマンスから、レフトテール・ヘッジとして位置づけられることが多いです。
・30日移動平均ボラティリティ：資産の過去30日間のリターンの年率換算標準偏差を測定、変動するリスクを示すため毎日更新されます。価格変動の激しさを定量し、値が高いほどリスクが大きいことを示します。
・ディベースメント（通貨価値の切り下げ）：通常、インフレ、過剰な通貨発行、あるいは時間の経過とともに通貨の価値を弱める政策によって引き起こされる、通貨の実質価値または購買力の低下を指します。
・タカ派的な政策転換：中央銀行や政策当局のメッセージが金融引き締め方向へとシフトすることで、通常、政策金利の引き上げ、利下げ幅の縮小、あるいはインフレ抑制の強化を示唆します。
・代替不換通貨：主要な準備通貨（特に米ドル）の代替として使用される、非伝統的な不換通貨を指します。
・中国人民銀行：中国の中央銀行で、金融政策、通貨管理、および金融システムの監督を担当しています。
・OTC（店頭）取引：取引所を介さず、売り方・買い方の2者間で直接行われる取引を指します。OTC市場は通常、デリバティブ、通貨、コモディティなど個別に設定された金融商品の取引で利用されています。
〈ご留意事項〉
本書は、投資の推奨や投資アドバイスを意図したものではなく、そのようなものとして依拠されるべきではありません。
本稿に示されている見解は2026年7月31日時点のSPDRゴールド戦略チームの見解であり、市場やその他の状況によって変わる場合があります。本資料には、将来の見通しと見なされる可能性のある記述が一部含まれています。その様な記述は、将来のパフォーマンスを保証するものではなく、実際の結果や展開はこれら予想とは大きく異なる場合がある点にご注意ください。
提供された情報は、投資助言に該当するものではなく、そのようなものとして依拠されるべきではありません。本情報は、有価証券の購入の勧誘または売却の申出とみなされるべきものではありません。本情報は、投資家の特定の投資目的、戦略、税務上の地位または投資期間を考慮したものではありません。ご自身の税務・財務アドバイザーにご相談ください。
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本資料は、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントが作成したものをステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ株式会社が和訳したものです。内容については原文が優先されることをご了承下さい。
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