対象や期間を限定するなどの要件を満たしていないものが多かったエネルギー危機対策

結果として、各国がエネルギー危機対策に動いた2022年のユーロ圏の財政スタンスは、インフレ高進にも関わらず、21年よりも緩和的であった（図表4）。高インフレ下でのエネルギー危機対策には、脆弱な世帯等に対象を絞り、期間を限定し、エネルギー需要の削減効果を持つことなどが求められた。

しかし、実際の対策は、市場価格の急騰という緊急事態に対処を迫られたこともあり、これらの要件を満たしていないものが多かった³。

 

利益と賃金と物価のスパイラル的上昇に転じるリスクへの警戒が解けないのは、ECBの急ピッチの利上げでも、景気底割れには至らず、労働市場がタイトさを保っているからである（図表5）。

利上げ効果浸透までのタイムラグも一因ではあるが、コロナ禍で積み上がった剰貯蓄など、過去の財政出動が下支えの役割を果たしている面もあると思われる。

危機対応の財政政策の金融政策への影響という面では、エネルギー危機対策の規模や内容、さらに解除のタイミングの違いが、圏内のインフレ格差の一因となるという問題もある。ユーロ圏内のインフレ格差は、エネルギー価格の押し上げ効果が強く働いたピーク時に比べると縮小してはいるが、なお開いた状態にあることは（図表6）、ECBの金融政策にとって悩ましい。

 

³ 欧州委員会のユーロ圏の財政スタンスに関する評価レポート（ “The 2023 Stability & Convergence Programmes An Overview, with an Assessment of the Euro Area Fiscal Stance” July 2023）のBox 2.2（pp.21-22）は、各国のエネルギー危機対策の分析を行っており、主な政策として的を絞らない価格安定化対策が実施されたことが示されている。

財政ルールが再起動される2024年

2023年度のユーロ圏全体の財政スタンスは、各国の計画をベースとする欧州委員会の試算によれば、22年の拡張的なスタンスから、わずかに緊縮的な方向に転じる（図表4）。エネルギー危機対応の財政措置が段階的な廃止の局面に入るためである。
 

さらに、2024年には、2020年から続いた財政ルールの適用停止措置の解除が見込まれている。6月16日の閣僚理事会では、2024年度に向けた財政運営の方針として、新たなエネルギー危機がなければとの条件付きで「23年から24年の出来るだけ早い時期に危機対応の財政措置終了し、関連する貯蓄を赤字削減にあてる」ことで合意している。

欧州委員会現在の各国計画に基づく試算では、2024年の財政スタンスはGDPの0.75％相当の緊縮的な運営となる(図表4)。
 

こうした欧州委員会による財政政策の評価とユーロ圏の財政スタンスの方向性に対して、独立した立場から評価を行う役割を担う欧州財政委員会（EBF）は2024年のユーロ圏の財政スタンスの適切性を評価する報告書で、2024年は、より大幅な利上げと金融システム不安低化のリスクを封じ込める観点からも、0.75％を超える緊縮的なスタンスが適当と評価を示している。

財政ルールの枠組みも24年から改定。基準値は変えず、各国の裁量と時間的猶予拡大へ

EUの財政ルールは24年から適用が再開されると同時にルールの改定も行われる予定である。2010年代の財政ルールの改定は、ユーロ圏に広がった債務危機を教訓としたため、GDPの60％を超える過剰な政府債務残高の削減を重視したが、ルールが複雑化した上に、必ずしも政府債務残高の削減という効果につながらなかったことなどから、見直しが求められていた。
 

財政ルールの見直し作業も、コロナ禍、エネルギー危機で中断されていたが、今年4月には欧州委員会が提案の文書を示した（表紙図表参照）。新たなルールでも、政府債務残高のGDP比60％と財政赤字の同3％の財政健全化の基準値は変えないが、各国政府の裁量の余地と時間的な猶予を拡大する方向で調整が進めらている。

財政健全化計画の対象期間は、財政赤字がGDPの3％以下など、一定の条件を満たした場合には、7年間に延長される。
 

7月13日に開催されたユーログループ（ユーロ圏財務相会合）では、新たな財政ガバナンス枠組みのための法的な手続きを23年中に完了し、12月の会合で、ユーロ導入国の財政政策のレビューを行うことなどで合意している。
 

2024年以降は、財政ルールの再適用とともにルール変更による影響についても、考慮する必要が生じる。コロナ禍、エネルギー危機は、圏内格差を増幅するが、政府債務残高GDP比に関しては、懸念されたほどには差は広がらなかったが（図表7）、22年時点で、財政赤字が対GDP比の3％の基準値を超える国が7カ国ある（図表8）。

欧州委員会が5月15日に公表した「春季予測」では、ユーロを導入する20カ国のうち9カ国の財政赤字が3％を超えると予測されている。予定通り、財政ルールが再適用された場合、ルールへの適合のために財政健全化を求められる国はそれなりの数に上る。その中には、フランス（欧州委による23年財政赤字予測4.7％）、イタリア（同4.5％）という大国も含まれる可能性が濃厚だ。

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