住宅ローン担保証券（MBS）の特性

本エントリーでは、米国の住宅ローン担保証券（MBS）の特性について考えます。その理由は、今回の米銀の「保有債券の含み損急拡大」には、投資有価証券の5割超を占める（政府機関・政府支援機関が保証・発行する）MBSが作用していると考えられるためです。MBSは、いまも多くの投資家を魅了し続けるドラマチックな債券です。さっそく、MBSのドラマチックさを感じていただきます。

金利リスクが変幻自在なMBS

［図表1］は、米国債指数とMBS指数のデュレーション（＝金利リスク・金利感応度）の推移を見たものです。

［図表1］米国債の年限別デュレーションとMBSのデュレーション

【茶色系】が米国債のデュレーションです。この【茶色系】に注目すると、①長期債ほどデュレーションの値が大きく（＝長期債ほど金利リスクは大きい）、➁米国債のデュレーションは比較的安定していることがわかります。

そして、【青色】がMBSのデュレーションです。このMBSのデュレーションは、【茶色系】の米国債とは対照的に、3年から5年の範囲を行ったり来たりしています。これこそが、MBSが短期債に「変身」したり、長期債に「変身」したりする様子を絵で確認するものです。

MBSは、デュレーション＝金利リスクが変幻自在の債券。この性質が多くの波乱を生んできました。このように、MBSのデュレーション（＝金利リスク・金利感応度）は大きくなったり小さくなったりするのですが、どうしてそんなことが起きるのかを知るために、このMBSのデュレーションと連動性が高いものを2つお見せします。

［図表2］は、MBS指数のデュレーション【青色】と、固定30年の住宅ローン金利【オレンジ色】の推移を見たものです。

［図表2］米国の住宅ローン金利とMBSのデュレーション

住宅ローン金利は他の市場金利と同様、この間、ずっと低下トレンドでしたが、この金利とデュレーションの上下動を細かく見ると、両者の「振幅」は連動しています。

すなわち、金利が上がればMBSのデュレーションは大きく（長く）なり、金利が下がればデュレーションは小さく（短く）なります。MBSのデュレーションは、住宅ローン金利と連動性があるということです。

そして、［図表3］は、MBS指数のデュレーション【青色】と、住宅ローンの借り換え件数【緑色、逆メモリ】の推移を見たものです。両者の振幅は連動しています。

［図表3］米国の住宅ローンの借換件数とMBSのデュレーション

言い換えれば、（借り換え件数は「逆メモリ表示」ですから）借り換えが増えればデュレーションは小さく（短く）なり、借り換えが減ればデュレーションは大きく（長く）なります。MBSのデュレーションは、住宅ローンの借り換えと逆連動するということです。

そして、これら2つの図を合わせると、［図表4］で示すとおり、「住宅ローン金利【オレンジ色】が低下すれば、借り換え【緑色】が増える。逆もまたしかり」という関係があります。住宅ローン金利が低下すると、借り換えが増え、住宅ローン金利が上昇すると、借り換えが減ります。

［図表4］米国の住宅ローン金利と住宅ローンの借り換え件数

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