実質GDP：2020年1～3月期（第2次速報・改定値）と4～6月期（第1次速報値）予測について

●20年1～3月期実質GDP成長率・第2次速報・改定値は前期比▲0.6％、前期比年率▲2.2％となり、第2次速報値の前期比▲0.6％、前期比年率▲2.2％と同じ伸び率であった。新型コロナウイルスの感染拡大による経済活動の停滞で2四半期連続のマイナス成長で、法人企業統計を受けて設備投資が下方修正、在庫投資が僅かに上方修正された。残差を除き、その他の系列は第2次速報値と変わらなかった。

●20年1～3月期名目GDP成長率・第2次速報値は前期比▲0.5％、前期比年率▲1.9％となり、第2次速報値の前期比▲0.5％、前期比年率▲1.9％と同じになった。名目GDPの季節調整値は546.9兆円である。

●1～3月期の実質設備投資・前期比は第1次速報値の▲0.5％から、新たに加わった需要サイドの法人企業統計のデータが弱かったため、第2次速報値では同+1.9％へと上方修正された。なお、第2次速報値では新回答率が低めの法人企業統計・速報値を基礎統計としたため、第2次速報・改定値では回答率が従来並みになった法人企業統計・確報値を使った。需要側統計値の名目原系列前期比は第2次速報・改定値では+32.6％と第2次速報値の+33.4％から0.8ポイントと僅かに下方修正されたという。なお、1～3月期法人企業統計調査・全産業（金融業・保険業を除くベース）の設備投資（ソフトウェア投資額を除くベース）の原数値ベースの前期比は速報値では+41.7％であったが、確報値では+35.0％に下方修正されていた。

●1～3月期民間在庫変動は第2次速報・改定値で4,538億円と第2次速報値の2,179億円から僅かに上方修正されたが、実質・前期比寄与度は▲0.1％で第2次速報値と変わらなかった。第2次速報・改定値の民間在庫投資の内訳の4項目とも前期比寄与度は第2次速報値と同じであった。

●1～3月期第1次速報値では民間在庫変動・名目原数値・前年同期比寄与度は▲0.2％であったが、法人企業統計の発表を織り込んだ第2次速報値では同▲0.3％に下方修正された。第2次速報・改定値では▲0.2％に上方修正された。この内訳に関しては雰囲気しか教えてもらえないが、第1次速報値では、4項目でプラス寄与は原材料在庫だけで、残りはマイナス寄与。マイナス寄与が小さい順に、仕掛品在庫、製品在庫と流通品在庫が続くということだった。法人企業統計・速報のデータが加わった第2次速報値では変動があった。4項目でプラス寄与は仕掛品在庫だけで、残りはマイナス寄与ということだ。マイナス寄与が小さい順に、製品在庫、原材料在庫、流通品在庫となったようだ。今回。法人企業統計・速報のデータが加わった第2次速報・改定値では内訳の寄与の順番の変動などはなったということだ。

（4～6月期〔第1次速報値〕予測）

●4～6月期実質GDP成長率第1次速報値は前期比年率▲6.6％程度前期比年率▲23.8％程度を予測する。

●4～6月期実質GDP第1次速報値では内需前期比寄与度は▲3.9％程度を予測する。新型コロナウイルス感染症の影響が出ると見た。内訳をみると、民間需要の寄与度が▲4.0％程度のマイナス寄与度に、公的需要の寄与は+0.1％程度のプラス寄与度と予測する。

●実質個人消費は前期比▲5.8％程度のマイナスを予測する。また、設備投資は前期比▲3.5％程度のマイナスになると予測した。

●実質政府最終消費支出は前期比+0.4％程度、また、公共投資は前期比+0.5％程度とどちらもプラスになると予測した。

●外需は、輸出が▲16.9％程度と前期比減少に、控除項目の輸入が前期比▲0.6％程度前期比減少になると予測した。外需の前期比寄与度は▲2.7％程度とマイナスになるとみた。

●個人消費の供給サイドの関連データである耐久消費財出荷指数の4～6月期前期比は▲37.8％の大幅減少になった。同じく供給サイドの関連データである非耐久消費財出荷指数は同▲2.4％の減少だ。また、商業販売額指数・小売業の4～6月期・前期比は▲7.5％の減少になった。一方、需要サイドの関連データでは、家計調査・二人以上世帯・実質消費支出（除く住居等）の4～5月平均対1～3月平均比は▲7.7％の減少である。乗用車販売台数の4～6月期・前期比は▲23.6％の減少になった。GDP統計の実質個人消費（家計最終消費支出）と関連性が高い消費総合指数（月次ベース）4～5月平均対1～3月平均比は▲9.3％とマイナスである。総合的に考えると、4～6月期第1次速報値の個人消費の前期比は総合的に判断すると前期比▲5.8％程度の減少になると予測する。

●設備投資の関連データである資本財（除.輸送機械）出荷指数の4～6月期前期比は▲8.4％の減少になった。また、建設財は同▲7.1％の減少になった。総合的に考えると、最終的に供給サイドから推計される4～6月期の実質設備投資は▲3.5％程度の減少と予測した。

●民間在庫投資（民間在庫変動）の前期比寄与度は▲0.1％程度とみた。ARIMAモデルにより内閣府が現時点での情報を使って算出・公表した、4～6月期の原材料在庫の季調済実質値前期差は+6,514億円、仕掛品在庫の季調済実質値前期差は▲7,215億円である。また、鉱工業在庫指数の前期比は、1～3月期は+2.3％だったが、4～6月期は▲5.3％になったことなどを考慮した。

●実質輸出入の動向をみると輸出の4～6月期・前期比は▲18.4％の大幅減少になった。控除項目の輸入は同+2.1％の増加になっている。これにサービスを考慮し、輸出の前期比▲16.9％、輸入は同▲0.6％と予測した。4～6月期の外需の前期比寄与度は▲2.7％程度になると予測する。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『実質GDP：2020年1～3月期（第2次速報・改定値）と4～6月期（第1次速報値）予測について』を参照）。

（2020年8月3日）

宅森 昭吉

株式会社三井住友DSアセットマネジメント　理事・チーフエコノミスト