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会社の売却・・・「DCF法」による株式価値の評価②

前回に引き続き、「DCF法」による株式価値の評価方法について解説します。今回は、負債コスト、小規模プレミアム等の算出方法を見ていきます。※本連載では、島津会計税理士法人東京事務所長、事業承継コンサルティング株式会社代表取締役で、公認会計士/税理士として活躍する岸田康雄氏が、中小企業経営者のための「親族外」事業承継の進め方を説明します。

斟酌率と似たような概念「小規模プレミアム」

前回の続きである。

 

(3)負債コスト

格付けモデルから算出した理論値を算出することができない場合、対象会社の直近の事業年度における実績値を使用することで十分である。

 

(4)小規模プレミアム(Small Cap Premiun)

小規模プレミアムとは、時価総額が小さな株式のほうが大きな株式よりもリスクが大きい(=小規模会社への投資に関する超過収益率は、ベータ値を使った収益率よりも高い)という特性を反映させたリスク・プレミアムをいう。財産評価基本通達における「斟酌率」と似たような概念であると理解すればよいだろう。これを資本コストに加算して割引率を算出する。

 

ちなみに、イボットソン・アソシエイツ社が提供している数値によれば、時価総額500億円未満の小規模会社であれば、約2%~4%程度の小規模プレミアムとなっているようである。しかし、小規模プレミアムを考慮することが理論的に正しいかどうか、その根拠は明確になっていないため、必ず適用しなければならないものではない。

無償で公開されている「上場企業のベータ値」

(5)ベータ値

ベータには、過去の統計データを使ったヒストリカル・ベータと、将来収益への期待値を考慮したインプライド・ベータの2種類がある。インプライド・ベータはバーラ社(Barra)によって販売されており、理論的にはこちらが正しいと言われることもあるが、その真偽は明らかになっていないため、ブルームバーグ社が提供するヒストリカル・ベータを使ってよいだろう。

 

ブルームバーグ社が情報端末を通じて提供しているベータ値は有料であるが、ブルームバーグ社の公式Webサイトには、TOPIXに対する過去2年のベータ値(「対指数ベータ」)が掲載されており、上場企業のベータ値が無償で公開されている。

 

これ以外に無償で入手することができるベータ値としては、東京証券取引所のWebサイトに掲載されているTOPIXのベータ値がある。このような公開情報を利用して、類似上場企業のベータ値を取ってくることになる。

 

ただし、これらのベータ値は有利子負債を抱える上場企業を前提とするベータ、すなわち、レバード・ベータであるので、以下の計算式を使ってアンレバード・ベータに変換する必要がある。

 

 

アンレバード・ベータ(負債ゼロとした場合のベータ値)が算出できたならば、その平均値(または中間値)を算出し、対象会社の負債資本比率を適用して、再びレバード・ベータを求める。これを対象会社に固有のベータ値と仮定する。

 

(6)加重平均資本コスト

株主資本コストと負債コストの加重平均を求める際には、「負債資本比率」を乗じることになる。その算出方法には、(1)類似上場企業の比率の平均値を使う方法と、(2)対象会社の経営陣が自ら目標とする比率を使う方法がある。どちらが理論的に正しいというものではないが、実務上は大手コンサルティング会社のマッキンゼーが書籍「企業価値評価」で推奨する(2)を使うケースのほうが多いようである。この点、中小企業の親族外承継(M&A)であれば、買い手が自ら目標とする負債資本比率を使えばよいだろう。

島津会計税理士法人東京事務所長
事業承継コンサルティング株式会社代表取締役 国際公認投資アナリスト/公認会計士/税理士/中小企業診断士/一級ファイナンシャル・プランニング技能士

一橋大学大学院商学研究科修了(会計学及び経営学修士)。 国際公認投資アナリスト(日本証券アナリスト協会検定会員)、公認会計士、税理士、中小企業診断士、一級ファイナンシャル・プランニング技能士。日本公認会計士協会経営研究調査会「事業承継専門部会」委員。
中央青山監査法人(PricewaterhouseCoopers)にて会計監査及び財務デュー・ディリジェンス業務に従事。その後、メリルリンチ日本証券プリンシパル・インベストメント部門(不動産投資)、SMBC日興証券企業情報本部(中小企業オーナー向け事業承継コンサルティング業務)、みずほ証券グローバル投資銀行部門(M&Aアドバイザリー業務)に在籍し、中小企業オーナーの相続対策から上場企業のM&Aまで、100件を超える事業承継と組織再編のアドバイスを行った。

WEBサイト https://jigyohikitsugi.com/

著者紹介

連載中小企業経営者のための「親族外」事業承継の進め方

 

 

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