金とビットコインは機能が異なるため、分散投資ポートフォリオ内で共存可能です。金は歴史的に見て特定のディフェンシブ特性を示しており、市場環境の悪化に対するヘッジを提供し、価値貯蔵手段の役目を果たしてきました。一方、ビットコインは、新たなリターンの源泉となる可能性はありますが、ポートフォリオ全体のリスク上昇につながるという代償を伴います。いずれの原資産もフィアット通貨の代替資産（“alt-fiat”）に対する需要の恩恵を受けると思われます。両資産を組み合わせれば、左のテール（金）と右のテール（ビットコイン）に対するヘッジの分散効果が期待できます。なお、本稿はステート・ストリート・インベストメント・マネジメントの3名のストラテジストによる共同執筆です。
対照的な相関性
米国のニクソン大統領が1971年に金本位制を事実上終了させ※1、金と米ドルの自由市場を創設して以来、金が、株式または債券と構造的な長期相関関係を示したことはほとんどありません。静的相関は、対S&P500指数で約0.01、対ブルームバーグ米国総合債券指数で約0.10となっています※2。
過去10年間の相関性を比較しても、金の相関性の低さは維持されていることがわかります。金の相関係数は、対MSCIジャパン指数の－0.25から対新興国市場の0.32までで、他のさまざまな株式指数との相関性も総じて低水準となっています※3。これに対して、ビットコインの相関性は全体的に高く、相関係数のレンジは対MSCIジャパン指数の0.22から対先進国株式の0.35までで、米国大型株とグローバル株式の相関係数も同様に高水準となっています※4。
危機時のパフォーマンス：金の底堅さvs.ビットコインのボラティリティ
金融資産との低相関性以外に、金は歴史的に見て株式市場の急落に対して安定したプロテクションも提供してきました。図表2に詳しく示したように、ビットコイン誕生後に、S&P500指数のピークから底までのドローダウンが12％を超えた期間に、金は平均+4.7％のリターンを上げましたが、ビットコインのリターンは約－35.3％と大幅なマイナスとなりました※5。
また金は7回の下落局面のうち6回でプラス・リターンを記録しており、最もパフォーマンスが悪かったコロナ禍最盛期の急落局面でも約－3.6％と、マイナス幅は比較的小さく抑えられました※6。一方、ビットコインは7回の局面のいずれにおいてもプラス・リターンをつけることができず、最大ドローダウンは2011年の米国の信用格下げ期で、約-66％でした※7。
ビットコイン誕生前の大幅な調整局面をみると、金の力強いパフォーマンスは、システマティックな市場ショックに対して同様のプロテクションを提供していることを示しています。現在、ボラティリティ指数は株式（VIX）、債券（MOVE）ともに過去12カ月間の最低水準近くにあり※8、現在のマクロ環境下でこれらの水準が持続する公算は小さいと当社はみています。「2025年 年央金市場見通し」で指摘したように、金はボラティリティ市場が抑制されているときにタイムリーにボラティリティ・ヘッジおよびオーバーレイ・ヘッジの役目を果たします。
ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントは、約半世紀にわたり、機関投資家、金融プロフェッショナル、そして個人投資家に、より良い成果をもたらしてきた。
インデックス運用やETF（上場投資信託）分野における早期からの取り組みを含め、同社の投資手法は、市場に裏付けられた運用ノウハウと、投資家ニーズへの継続的な対応を基盤としている。
2025年6月末時点において、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントが関与する運用資産残高は5兆米ドルを超えており、60カ国以上の顧客に対してサービスを展開している。その中には、グローバル規模での戦略的パートナーシップを通じた提供も含まれ、コスト効率に優れた幅広い投資手段を提供している。ETFの運用資産総額1兆6,898.3億米ドルを含み、そのうち約1,160.5億米ドルは、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ・ファンズ・ディストリビューターズ・エルエルシー（「SSGA FD」）がマーケティング・エージェントを行っているSPDRの金の資産となっている。SSGA FDはSSGAの関連会社で、すべての運用資産残高は監査前の数値。
なお、ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントは、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ株式会社が行う資産運用関連業務のブランド名である。
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連載【ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント】金市場を徹底分析
〈注釈〉
※1 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025. Note: “President Nixon closed the gold window in 1971” refers to the suspension of US dollar convertibility into gold for foreign governments and central banks on August 15, 1971, which effectively ended the Bretton Woods system of fixed exchange rates and marked the beginning of the modern fiat currency era.
※2 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025.
※3 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025.
※4 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025.
※5 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025.
※6 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025.
※7 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025.
※8 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025.
※9 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025. Note: Please see glossary below for methodology used.
※10 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 8/31/2025.
※11 Bloomberg Financial L.P. and State Street Investment Management, as of 9/23/2025.
★1 出所：ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント、ブルームバーグ・ファイナンスL.P. 2025年8月31日時点。相関係数は2つの変数の間の線形関係の強さと方向性を示す指標です。1つの変数の平均値からの偏差が別の変数の平均値からの偏差と関係する度合を測定するもので、ゼロは相関性がなく、1は完全な相関関係にあることを示します。使用指数：日本：MSCIジャパン指数、米国大型株:S&P500指数、米国小型株：ラッセル2000指数、先進国：MSCIワールド指数、グローバル：MSCIオール・カントリー・ワールド指数、欧州・オーストラリア・極東アジア（EAFE）：MSCI EAFE指数、アジア太平洋（除く日本）：MSCIパシフィック（除く日本）指数、新興国市場:MSCI新興国市場CAD指数。過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスの信頼できる指標ではありません。
★2 出所：ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント、ブルームバーグ・ファイナンスL.P. 2025年8月31日時点。過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスの信頼できる指標ではありません。
★3 出所：ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント、ブルームバーグ・ファイナンスL.P. 2025年9月22日時点。過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスの信頼できる指標ではありません。
★4 出所：ステート・ストリート・インベストメント・マネジメント、ブルームバーグ・ファイナンスL.P. 2025年8月31日時点。ポートフォリオのリターンは仮想ベースであり、毎月リバランスされるアロケーションに基づいています（株式にはS＆P500指数、債券にはブルームバーグ米国総合債券指数、金には金のスポット価格[XAUUSD]、仮想通貨にはビットコイン[XBTUSD]を使用）。インデックスのリターンには、すべての収益項目、損益、配当の再投資が反映されています。インデックスのパフォーマンスは、SSGAが運用するいかなる商品のパフォーマンスも反映していません。リターンは特定の商品のものではありませんが、図表4で詳述した組入比率に従って、図表4に記載した構成指数の実際のパフォーマンス・データを数学的に組み合わせることで算出しています。仮想混合ポートフォリオのパフォーマンスは、取引費用やリバランス費用を想定していないため、実際の運用成果は上記と異なります。投資リターンと元本価値は変動しますので、売却時に利益または損失が生じる可能性があります。現在の運用実績は上記の実績を上回っている/下回っている可能性があります。上記の情報は説明目的のみです。過去のパフォーマンスは将来のパフォーマンスの信頼できる指標ではありません。
〈用語集〉
金のスポット価格…スポット市場における金の価格。国際的通貨コード「XAU」で表記される、1トロイオンス当たりの金価格。米ドル建て。
図表1で使用している指数…日本：MSCIジャパン指数、米国大型株：S&P500指数、米国小型株:ラッセル2000指数、先進国：MSCIワールド指数、グローバル：MSCIオール・カントリー・ワールド指数、欧州・オーストラリア・極東アジア（EAFE）：MSCI EAFE指数、アジア太平洋（除く日本）:MSCIパシフィック（除く日本）指数、新興国市場:MSCI新興国市場CAD指数。
図表4の方法論…ポートフォリオのパフォーマンスは、ブルームバーグから入手したデータ（株式にはS&P500指数、債券にはブルームバーグ米国総合債券指数、金には金のスポット価格[XAUUSD]、仮想通貨にはビットコイン[XBTUSD]のそれぞれ月次データを使用）をもとに算出した仮想ベースのバックテスト済みインデックス・リターンに基づいています。基本の60/40ポートフォリオを構築し、それをもとに変化を加えた数種類のポートフォリオ（株式の配分を減らしてビットコインを組入比率5％で追加したポートフォリオ、債券の配分を減らして金を組入比率5％で追加したポートフォリオ、株式・債券部分を比率に応じて減らし、金とビットコインをともに組入比率5％で追加したポートフォリオ）を比較しました。ポートフォリオは固定された組入比率を維持し、月に1回、実質的にリバランスを実施しました。過去の実績は、将来の投資成果を保証するものではありません。仮想ベースのバックテスト済みパフォーマンスは例示のみを目的としており、いかなる商品のパフォーマンスも反映していません。
ボラティリティ…市場指数または証券の価格が上下に変動する傾向を表わします。ボラティリティは通常、リターンの年率標準偏差で表されます。現代ポートフォリオ理論では、ボラティリティが高い証券は一般的に損失が発生する可能性が高く、リスクが高いと見られます。
ジーニアス法…米国ステーブルコインの国家的イノベーションの指針と確立法の略。2025年7月18日に成立し、ステーブルコイン（価値の安定を目的とした暗号資産）に関する初の包括的な規制枠組みを確立しました。この法律では、ステーブルコインの発行者に対し、流動性資産による100％の準備金の保有、月次の準備金情報の公開、そしてマネーロンダリング防止（AML）および消費者保護規則の遵守を義務付けています。また、連邦準備制度理事会（FRB）や通貨庁（OCC）などの期間に規制監督権限を付与し、発行者が破綻した場合にステーブルコイン保有者の返済を優先することが定められています。
【ご留意事項】
本書は、投資の推奨や投資アドバイスを意図したものではなく、そのようなものとして依拠されるべきではありません。
本稿に示されている見解は2025年9月23日時点のSPDRゴールド戦略チームの見解であり、市場やその他の状況によって変わる場合があります。本資料には、将来の見通しと見なされる可能性のある記述が一部含まれています。その様な記述は、将来のパフォーマンスを保証するものではなく、実際の結果や展開はこれら予想とは大きく異なる場合がある点にご注意ください。
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