「デフレ均衡」を固定化させた巨額の資本流出

よくみると日本のすべてが停滞していたわけではなかった。1人当たり労働生産性は上昇していた。企業利益は顕著に増加した。株価も2013年以降は大きく上昇した。

にもかかわらず、名目成長ゼロ・物価上昇率ゼロ・金利ゼロの頑強な安定が続いたのは、日本からの資本漏出（＝ビジネス機会の漏出）が続いていたから、と大雑把に考えて間違いではないだろう。

［図表1］は企業における1人当たりの物的生産性、付加価値生産性、労働報酬の推移であるが、日本企業は世界的技術発展の恩恵を受け、物的生産性をそれなりに上昇させてきた。

にもかかわらず、円高とデフレによる販売価格低下により、企業には生産性上昇の果実が残らず、付加価値生産性は横ばいであった。しかし労働報酬はそれ以上に抑制され、それによって企業利益が確保された、という関連が明白に見て取れる。

［図表1］物的生産性・付加価値生産性と資金推移

日本の企業、銀行、機関投資家はこぞって貯蓄を海外へシフト

日本企業は円高と国内需要の蒸発という環境に対して、海外生産移転、海外事業拡大で対応した。海外投資を拡大し、海外所得依存を高め、増加した連結収益を海外に再投資することで、成長を続けることができた。

他方、企業は国内投資を抑制し、財務レバレッジを低下させた（内部留保を拡大した）。［図表2］は日米の名目GDPとGNI（GDP＋海外所得）の推移であるが、GDP（国内での価値創造）はまったく停滞していたが、それに海外所得を加えたGNIは米国ほどではないが成長していたことがわかる。

［図表2］日本の名目GDPとGNI（GDP＋海外所得）の推移（1990＝100）

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