米国経済はリセッションではなく「グロース・リセッション」を想定【ストラテジストが解説】 (※写真はイメージです/PIXTA)

本連載は、三井住友DSアセットマネジメント株式会社が提供する「市川レポート」を転載したものです。

 

●先週末のパウエル議長の講演後、市場参加者の間で米リセッション入りへの警戒が一段と強まった。

●弊社は米国経済について、潜在成長率を下回る成長が数四半期続くグロース・リセッションを想定。

●仮に弊社想定に沿ってインフレピークアウトとリセッション回避なら株価の極端な下値不安は解消へ。

先週末のパウエル議長の講演後、市場参加者の間で米リセッション入りへの警戒が一段と強まった

パウエル米連邦準備制度理事会(FRB)議長は8月26日、経済シンポジウム「ジャクソンホール会議」で講演し、インフレ抑制が最優先であることを明確に示しました。これを受け、市場参加者の間では、米国の景気後退(リセッション)への警戒が一段と強まっています。同日、ダウ工業株30種平均など米主要株価指数は急落しましたが、週明け29日も続落し、不安定な動きが続いています。

 

なお、米国で景気の拡大・後退の転換点を判定するのは、民間団体の全米経済研究所(NBER)です。NBERは、リセッションについて、「経済全体に波及し、数ヵ月以上続く経済活動の著しい低下」と定義しています。リセッションの判定にあたっては、GDPのみならず、実質個人所得、非農業部門雇用者数、実質個人消費支出などの指標を参照し、深さ(depth)、広がり(diffusion)、期間(duration)の3つの基準が考慮されます。

弊社は米国経済について、潜在成長率を下回る成長が数四半期続くグロース・リセッションを想定

改めて米国経済に目を向けると、2022年1-3月期と4-6月期の実質GDP成長率は、前期比年率で、それぞれ-1.6%、-0.6%と、マイナス成長となりました。ただ、これは在庫変動が主因とみられ、個人消費は底堅さが確認されます。しかしながら、物価水準が依然高いため、実質所得は目減りし続ける公算が大きく、また、金融環境の引き締まりにより、貸出基準が厳格化し始めていることなどを踏まえると、景気は減速方向にあると考えられます。

 

それでも、慢性的な人手不足などで、労働市場は相対的に堅調さを維持していることから、弊社はこの先の米国経済について、大幅な雇用削減やマイナス成長が続くようなリセッションには至らないとみています。ただし、リセッションは回避できても、潜在成長率(推定1.8%)を下回る低成長が数四半期にわたって続く、いわゆる「グロース・リセッション」を想定しています(図表1)。

 

(注)2022年8月19日時点の三井住友DSアセットマネジメントによる予想。 (出所)米商務省、米労働省、Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表1]米実質GDP成長率の予想 (注)2022年8月19日時点の三井住友DSアセットマネジメントによる予想。
(出所)米商務省、米労働省、Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

仮に弊社想定に沿ってインフレピークアウトとリセッション回避なら株価の極端な下値不安は解消へ

米金融政策の見通しは、従来通りで、9月と11月に50ベーシスポイント(bp、1bp=0.01%)、12月と来年1月は25bpの利上げを見込んでいます。フェデラルファンド(FF)金利の誘導目標レンジは、最終的に3.75%~4.00%に達し、来年いっぱいは、この水準での据え置きを予想しています。なお、FRBの量的引き締め(QT)も忘れてはならず、9月から保有資産の縮小上限額は月475億ドルから月950億ドルに倍増します。

 

大幅な連続利上げと強力なQTの効果が、時間の経過とともに顕在化することにより、失業率は来年4%台に上昇する一方、消費者物価指数の伸びは、年末から年明けにかけて鈍化傾向が明確になると思われます(図表2)。

 

(注)2022年8月19日時点の三井住友DSアセットマネジメントによる予想。消費者物価指数伸び率は前年同期比。 (出所)米商務省、米労働省、Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表2]米失業率と消費者物価指数の予想 (注)2022年8月19日時点の三井住友DSアセットマネジメントによる予想。
   消費者物価指数伸び率は前年同期比。
(出所)米商務省、米労働省、Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

 

以上はあくまで弊社の見通しですが、実際にこれに近い流れとなれば、インフレのピークアウトとリセッション回避で、株価の極端な下値不安は解消に向かう可能性が高まるとみています。

 

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください(見当たらない場合は関連記事『米国経済はリセッションではなく「グロース・リセッション」を想定【ストラテジストが解説】』を参照)。

 

市川 雅浩

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

チーフマーケットストラテジスト

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    三井住友DSアセットマネジメント株式会社 チーフマーケットストラテジスト

    旧東京銀行(現、三菱UFJ銀行)で為替トレーディング業務、市場調査業務に従事した後、米系銀行で個人投資家向けに株式・債券・為替などの市場動向とグローバル経済の調査・情報発信を担当。
    現在は、日米欧や新興国などの経済および金融市場の分析に携わり情報発信を行う。
    著書に「為替相場の分析手法」(東洋経済新報社、2012/09)など。
    CFA協会認定証券アナリスト、国際公認投資アナリスト、日本証券アナリスト協会検定会員。

    著者紹介

    投資情報グループは、運用や調査経験豊富なプロフェッショナルを擁し、経済や金融市場について運用会社ならではの情報発信を行っています。幅広い投資家に良質な情報を伝えるべく、年間で約800本の金融市場・経済レポートの発行の他、YouTube等の動画、Twitterでの情報発信を行っています。

    著者紹介

    連載【市川雅浩・チーフマーケットストラテジスト】マーケットレポート/三井住友DSアセットマネジメント

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    ●当資料は、情報提供を目的として、三井住友DSアセットマネジメントが作成したものです。特定の投資信託、生命保険、株式、債券等の売買を推奨・勧誘するものではありません。
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