先物市場が織り込む「FF金利予想水準」の変化について【ストラテジストが解説】 (※写真はイメージです/PIXTA)

本連載は、三井住友DSアセットマネジメント株式会社が提供する「市川レポート」を転載したものです。

 

●先物市場のFF金利予想水準について6月14日、7月28日、8月10日、26日の各時点を比較。

●7月まで、利上げは短期間との見方で予想水準は低下、8月は上方修正も株高はしばらく続いた。

●先物市場で来年の利下げ予想は継続中、来月ドットチャート上方修正なら、予想の変化に注目。

先物市場のFF金利予想水準について6月14日、7月28日、8月10日、26日の各時点を比較

今回のレポートでは、先物市場が織り込むフェデラルファンド(FF)金利水準の予想について、ここ数ヵ月でどのように変化したか、確認していきます。具体的には、4つの時点を設定し、各時点の取引終了時点におけるFF金利先物価格から、将来のFF金利の予想水準を算出し、その変化を比較します。なお、4つの時点は、①6月14日、②7月28日、③8月10日、④8月26日としました。

 

①は、6月の米連邦公開市場委員会(FOMC)で、75ベーシスポイント(bp、1bp=0.01%)の大幅利上げを決定した前日です。②は、7月のFOMCで、同じく75bpの利上げを決定した翌日です。③は、7月米雇用統計発表(8月5日)を終えた後、7月米消費者物価指数の発表当日です。④は、パウエル米連邦準備制度理事会(FRB)議長が、経済シンポジウム「ジャクソンホール会議」で講演した日です。

7月まで、利上げは短期間との見方で予想水準は低下、8月は上方修正も株高はしばらく続いた

まず、①において、FF金利は2022年12月が3.55%で、利上げのピークは2023年5月の4.06%、2023年12月は3.76%という予想でした(図表1)。

 

(出所)Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表1]先物市場のFF金利予想水準 (出所)Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

 

次に、②をみると、2022年12月は3.22%で、利上げのピークは2023年1月と2月の3.26%、2023年12月は2.72%との予想です。つまり、先物市場は6月と7月の2度の大幅利上げを経て、利上げは短期間で終了し、来年早々には緩和が可能との見方を強めたと推測されます。

 

なお、①から②の期間、ダウ工業株30種平均は7.1%上昇しました。次に、③を確認すると、FF金利は2022年12月が3.43%で、利上げのピークは2023年4月の3.60%、2023年12月は3.15%という予想となりました。③は、雇用の底堅さとインフレのピークアウトの兆しが確認された時点でしたが、②よりもFF金利の予想水準は全体的に上昇しました。ただ、それでもダウ工業株30種平均は、②から③の期間、2.4%上昇しました。

先物市場で来年の利下げ予想は継続中、来月ドットチャート上方修正なら、予想の変化に注目

最後に④をみると、FF金利は2022年12月が3.56%で、利上げのピークは2023年4月の3.80%、2023年12月は3.49%という予想でした。パウエル議長の講演後、予想水準は③からさらに上昇し、2022年12月は、①の予想水準に戻りました。ただ、2023年以降は、①の予想水準に届いておらず、依然として2023年は利下げが見込まれています。なお、ダウ工業株30種平均は、③から④の期間、3.1%下落しました。

 

改めて、FOMCメンバーが適切と考えるFF金利水準の分布(ドットチャート)をみると、中央値で2022年末が3.375%、2023年末が3.75%で、2023年は利上げ継続という見方です(図表2)。

 

(注)先物市場のFF金利予想水準は2022年8月30日時点。ドットチャートは2022年6月15日時点。 (出所)Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表2]FOMCメンバーのドットチャート中央値 (注)先物市場のFF金利予想水準は2022年8月30日時点。ドットチャートは2022年6月15日時点。
(出所)Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

 

最近のFOMCメンバーの発言を踏まえると、9月のFOMCでは、分布が上方修正されることも想定されます。実際にそうなった場合、FF金利先物市場の反応、とりわけ2023年の利下げ予想が消滅するか否かが注目されます。

 

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください(見当たらない場合は関連記事『先物市場が織り込む「FF金利予想水準」の変化について【ストラテジストが解説】』を参照)。

 

市川 雅浩

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

チーフマーケットストラテジスト

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    三井住友DSアセットマネジメント株式会社 チーフマーケットストラテジスト

    旧東京銀行(現、三菱UFJ銀行)で為替トレーディング業務、市場調査業務に従事した後、米系銀行で個人投資家向けに株式・債券・為替などの市場動向とグローバル経済の調査・情報発信を担当。
    現在は、日米欧や新興国などの経済および金融市場の分析に携わり情報発信を行う。
    著書に「為替相場の分析手法」(東洋経済新報社、2012/09)など。
    CFA協会認定証券アナリスト、国際公認投資アナリスト、日本証券アナリスト協会検定会員。

    著者紹介

    三井住友DSアセットマネジメントは、運用や調査経験豊富なプロフェッショナルを擁し、経済や金融市場について運用会社ならではの情報発信を行っています。幅広い投資家に良質な情報を伝えるべく、年間で約800本の金融市場・経済レポートの発行の他、YouTube等の動画、Twitterでの情報発信を行っています。

    著者紹介

    連載【市川雅浩・チーフマーケットストラテジスト】マーケットレポート/三井住友DSアセットマネジメント

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