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6月米雇用統計が好感され、NYダウ、S&P500、ナスダックはそろって最高値更新
6月米雇用統計の結果は、株式市場が「心地良く」感じられる内容だったのかもしれない。6月非農業部門雇用者数は市場予想の前月比72万人増に対し同85万人増となった一方、平均時給は前月比+0.3％と市場予想の同+0.3％と一致した。これを受けて、米国経済（労働市場）が順調に回復する中で、想定を上回る過度な賃金インフレは見られなかったことから、マーケットが懸念する早期のテーパリング（量的緩和縮小）や利上げ観測が「後退」したと相次いで報じられた。実際、7月2日の米国株式市場はNYダウ、S&P500、ナスダックの3指数がそろって最高値を更新する展開となった（図表1）。
［図表1］NYダウ、S&P500、ナスダック総合指数の推移 日次、配当込み、米ドル建て、20年12月31日=100で指数化
期間：20年12月31日～21年7月2日
出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ投信投資顧問作成
しかし、FFレート先物から算出された利上げ予想に大きな変化は見られない
FF（フェデラル・ファンド）レート先物から算出可能な市場参加者の利上げ（回数）予想を見ると、直近7月2日時点の予想は6月4日時点（6月のFOMC前）の予想と比較して、依然として利上げ観測が高まっていることが確認できる（図表2）。
※FFレート先物は30 Day Federal Funds Future、1回分は0.25％と想定
出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ投信投資顧問作成
また、その状況はFFレート先物から算出された23年2月FOMCにおける利上げ回数予想の推移を見ても明らかだ。およそ1ヵ月前の23年2月FOMCにおける利上げ回数予想は約0.7回だった。それが、（6月雇用統計を受けて幾分低下したものの）直近は約1.1回と、1回0.25％の利上げが完全に織り込まれている（図表3）。
※FFレート先物は30 Day Federal Funds Future、1回分は0.25％と想定
出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ投信投資顧問作成
さらに、利上げ観測による期待インフレ率の低下等を背景に、米10年国債利回りも低下している。少なくとも短期金融市場や債券市場からは「早期利上げ観測」が後退したとは言い切れない状況だ。
米10年国債利回りの低下を受けてグロース株優位の展開
グロース株やバリュー株といったスタイル別の騰落率を見ると、7月2日は主に米10年国債利回りの低下を受けてS&P500ピュアグロース株指数（前日比+0.81％）がS&P500ピュアバリュー株指数（同-0.29％）を上回る展開となった。株式市場では、早期テーパリング/利上げ観測が後退したと解釈されたにもかかわらず、債券市場では早期利上げ観測から米10年国債利回りが低下し、それを受けて株式市場でグロース株優位の展開となったことは、マーケットの解釈に「ゆがみ」が生じているとも考えられる。「いいとこ取り相場」が復活している可能性には注意したい。
※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『6月米雇用統計で株式市場は最高値更新 利上げ予想に変化は？』を参照）。
（2021年7月5日）
田中 純平
ピクテ投信投資顧問株式会社 ストラテジスト
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