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CTA特有の「2つの分散投資」とは？
前回は、米国ヘッジファンドの手法、特に筆者が米国のヘッジファンドCommodities Corporation（現：Goldman Sachs Asset Management）で学び、長くファンドマネージャーとして運用を行っていたCTA（Commodity Trading Advisor／商品投資顧問業者）の「3つ」の運用手法のうち、トレンドフォロー戦略を取り上げた（関連記事『ヘッジファンドによる「不正巨額損失事件」はなぜ起きたのか？』参照）。
今回は、投資信託においても重要な「分散投資」について解説する。
一般的に、分散投資には3つの手法がある。
①投資対象（アセットクラス）の分散
②銘柄の分散
③時間の分散
「①投資対象（アセットクラス）の分散」では、株式のみならず、債券やREITを組み入れ、複数の投資対象を組み入れる。「②銘柄の分散」では、投資セクターや企業、銘柄を分散し、「③時間の分散」は分割して購入する。すなわち、1度のタイミングですべて買ったり、売ったりしないことである。
これをまとめると、「債券と株式」を「多くの国の多くの企業」に「タイミングを分散して（小口に何回かに分けて）」買う（売る）ということだ。これだけでも分散効果は得られるが、多くの投資家は「テーマ型の株式投信を新規設定時に買う」ように、実際には分散投資を行えていないのが実態だ。
これらに加えて、CTAが行う分散には、2つの手法がある。
④銘柄を保有していないのに、売りのポジションを使う。
⑤株式や債券に留まらず、より多くのアセットクラスに分散投資を行う。
CTAは別名Managed Futuresと呼ばれ、現物より先物を使う。先物を使うことで、どんなメリットがあるのだろうか？
まず、先物は上場しているので流動性が非常に高いことがあげられる。つまり、信用力の高い先物取引所を通じて、いつでも好きなときに好きな量の売買が可能である。前回で述べた「50mプールの鯨」のように、流動性が枯渇して身動きが取れない（ポジションを売買できない）ようになるのはまれである。
そして、もう1点は「証拠金」と呼ばれる10-20％程度の金額で、その何倍もの金額の取引が可能であることだ。ある意味レバレッジが効いてリスクが高いともいえるが、そのリスクをあらかじめ予想し、管理できれば、保有資金を効率的に使うことができる。
CTAの分散投資のうち、「④銘柄を保有していないのに、売りのポジションを使う」とは、どういうことであろうか？ 先物は証拠金を積んで「買い」「売り」双方において、限月と呼ばれる、将来の日付において売買を約束する取引が可能である。現物株式でいう「信用取引」「空売り」に似ているが、その流動性と取引規制を考えれば、先物のほうが何倍も流動性があり機動的である。
例えば、2008年のリーマンショックの年を見てみよう。この年は世界的に株式が急落し、いかなる株式ファンドであっても50-60％程度の損失を出しているが、CTAは将来株価が下がることを予想し「株価指数」先物取引にて「（将来の）売り」ポジションを保有し、逆に莫大な利益を上げている。これこそ、通常の株式ファンドでは出来ない、第4の分散投資である。
CTAとは、Commodity Trading Advisorの略であり、日本語でいえば「商品投資顧問」と訳されるように、先物市場は商品（Commodity）価格の将来の値動きをヘッジする目的ではじまり、それが株式や債券など、金融先物に広がったものである。
現在、多くのCTAは市場がより大きい金融先物を取引しながらも、歴史がある多くの商品先物へも分散投資している。これが、5つめの分散投資である。
通常、株式や債券などの金融先物は相関が高い。例えば「米国金利が上昇し、景気減速懸念から株式市場が下落」すると、保有している株式ファンドの価値は下がり、債券ファンドの価値も金利上昇懸念で下がり、リスク回避で円高が起きるなど、すべて同じ方向に向かってしまう場合がある。
これに対し商品は、原油やガソリンなどのエネルギー、銅やアルミなどの非鉄金属、金やプラチナなどの貴金属、コーンや大豆などの穀物、その他コーヒーや砂糖など、上昇下落の要因は多種多様であり、すべてが一方向に動くことはまれである（商品間の相関が低い）。
CTAの手数料が高いのは、高い期待リターンと管理されたリスクの裏返し
CTAは個人や公募投信では取引しにくい、この第4、第5の分散投資をもつことで、さらに効果的な分散投資が可能である。仮に、運用会社の能力が同じであったとしても使える技の数が多い。それだけで、すでにアドバンテージがあるといえる。
では、リスクも低いのかといわれると必ずしもそうではない。これだけ多くの分散投資をしていると、投資家としては、何をしているのか、何で利益をあげ、何で損しているかが分かりにくく、管理も大変だ。短期的にボラティリティが高い場合もあり、そのあたりはプロに任せる必要がある。CTAの期待リターンや手数料が高いのは、その裏返しでもある。
ただし、程度の度合いはあれど、投資信託においても本来考慮されるべき「分散投資」は、ヘッジファンドやCTAも重要視している運用手法の1つであることは疑いない。これが不十分である「テーマ型投信」や一部の「インデックス投資」は、かなり不利な状況で運用しているといわざるを得ない。
次回は、CTAの特徴的な3つの運用手法のうち、トレンドフォロー戦略（ロスカットショート）、分散投資に続いて、リサーチ・テストによるリスク予測について解説する。
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