株式の「公正価値」を求める具体的な手順①

今回は、株式の「公正価値」を求める手順について見ていきます。※本連載はジブラルタ生命保険株式会社勤務、冨島佑允氏の著書、『投資と金融がわかりたい人のためのファイナンス理論入門 プライシング・ポートフォリオ・リスク管理』(CCCメディアハウス)から一部を抜粋し、株や債券、事業や不動産などの「本来の価値」を推定するプライシング理論について解説します。

債券と異なり、配当キャッシュフローがずっと続く株式

前回の続きです。

 

次に、株式を考えましょう。まずはステップ1の将来キャッシュフローに置き換えるところからです。株式を持つことで得られるキャッシュフローは何かというと、配当です。配当はいつまで支払われるかというと、債券のように満期があるわけではないので、特に期限はありません。つまり、株式を保有している限り、ずっと支払われ続けると考えることができます。株式のキャッシュフローを図にすると、以下のようになります(話を簡単にするために、年初に投資開始して、配当は年1回、年末に支払われるとします)。

 

[図表1]株式のキャッシュフロー


例えば、配当が毎年50円ずつ支払われるとすると、次の表のようになります。

 

[図表2]株式の将来キャッシュフロー


このように、株式は、ずっと続く配当キャッシュフローの系列に置き換えて考えることができます。

株式のリスクは「価格変動の激しさ」で決まる

次にステップ2、期待収益率を考えましょう。債券のところで、リスクの高い資産ほど期待収益率が高くなるという話をしました。これは、債券だけでなく、株式を含めあらゆる資産に当てはまる話です。

 

株式の場合、リスクの高い低いは、価格変動の激しさで決まると考えることができます。価格が激しく変動する銘柄ほど、投資の成果がぶれやすいので、リスクが高いということです。価格変動の激しさは業種や銘柄によって大きく異なります。

 

例えば、食品・医薬品など景気にかかわらず安定した需要が見込める業種や、電力・ガス、鉄道などのインフラ系(いわゆるディフェンシブ銘柄)の業績は景気の影響を受けにくいため、株価の推移も安定していて、値動きはそんなに激しくはありません。一方、鉄鋼・化学などの素材産業や海運などの銘柄(いわゆるシクリカル銘柄)の業績は景気に大きく左右されるため、株価の値動きも大きい傾向があります。

 

このような、株式の値動きの激しさと期待収益率を結びつける理論として、CAPM(Capital Asset Pricing Model :資本資産価格モデル)と呼ばれるものがあります。CAPMでは、株価指数を基準にして、その何倍動くかで各銘柄のリスクを測ります。その倍率のことを市場ベータと呼び、ギリシャ文字を使ってβと表記します。

 

株価指数とは、株式市場全体の動きを表す指数で、日本ではTOPIX(東証株価指数)、米国ではS&P500指数などが知られています。TOPIXは、東京証券取引所が公表しており、東京証券取引所第一部上場銘柄を対象として計算されています。

 

また、S&P500指数は、スタンダード・アンド・プアーズ・ファイナンシャル・サービシズ・エルエルシーが公表している指数で、ニューヨーク証券取引所及びNASDAQに上場している株式から主要な500銘柄を選択し、指数を構成しています。これらの株価指数は株式市場の動きを非常によく表しているので、株式市場全体の動きを表すものとして計算に使うことができます。株価指数の日々の動きは経済ニュースなどで必ず取り上げられるので、ご存知の方も多いでしょう。

外資系生命保険会社の運用担当 

1982年福岡生まれ。外資系生命保険会社の運用部門に勤務。京都大学理学部・東京大学大学院理学系研究科卒(素粒子物理学専攻)。
大学院時代は世界最大の素粒子実験プロジェクトの研究員として活躍。その後メガバンクにクオンツ(金融工学を駆使する専門職)として採用され、信用デリバティブや日本国債・日本株の運用を担当し、ニューヨークでヘッジファンドのマネージャーを経験。2016年に転職し、現職では10兆円を超える資産の運用に携わる。
欧米文化に親しんだ国際的な金融マンであると同時に、科学や哲学における最先端の動向にも精通している。著書に『「大数の法則」がわかれば、世の中のすべてがわかる!』(ウェッジ刊)がある。

著者紹介

連載資産運用の基礎知識――投資対象の価値を見極める「プライシング理論」

投資と金融がわかりたい人のためのファイナンス理論入門

投資と金融がわかりたい人のためのファイナンス理論入門

冨島 佑允

株式会社CCCメディアハウス

投資に使える! 金融がわかる! これから始める人でもファイナンス理論の“あの独特な考え方”が一から理解できるように、資産運用に携わってきた金融のプロが 1.プライシング理論(“本来の価値”をどうやって求めるか?…

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