通説の崩壊…米国の国債と株式が「同程度のリスク」と考えられている理由【マクロストラテジストが解説】

「米国債利回りの上昇」の背景とは

金利上昇の背景として、これまでは、①米国景気の力強さや、②米国債の発行増加、③米連邦準備制度理事会（FRB）による債券売却などが指摘されました。ここにきて、④イスラエル＝ハマス＝イランの間の情勢緊迫も、イスラエルの後ろ盾である米国の財政赤字拡大への懸念を招いているかもしれません。

そんななか、現在、マーケットで注目されているチャートのひとつが、【次の図】で示す、「米国10年国債利回り」と「S&P500の益回り」とを比較したチャートです。この両者の水準が約20年ぶりに同一になりつつあることが話題になっています。

［図表1］米国10年国債利回りとS&P500の益回り

これら2つについて説明を加えると、「米国10年国債利回り」は、10年物の国債を満期まで保有したときに得られる最終利回りであり、「国債投資の期待リターン」です。

他方の「S&P500の益回り」は、分子に「12ヵ月先の予想1株利益」、分母に「現在の株価」を置いたもので、「株式投資の期待リターン」を表します（＝12ヵ月先の予想1株利益／現在の株価）。たとえば「現在の株価が100円で、予想1株利益が5円」なら、「100円投じると、5円のリターンが期待される」状況を示します。

この両者の水準が同一になるということは、「投資家は、株式と国債に同程度の期待リターンを要求している」ということですから、言い換えると「投資家は、株式と国債に同程度のリスクを見積もっている」と考えられます。

この状況は、決して不思議なことではない

「ふつうなら、株式のほうが国債よりもリスクは高いはずだから、投資家は株式に高い利回りを要求するはず。ならば、株式の益回りが国債利回りを上回るはずだ」と考えるかもしれません。

実際、【下に再掲】するように、過去20年あまりの期間は「S&P500の益回り」が「米国10年国債利回り」よりも高い状態が続きました。

［図表2］米国10年国債利回りとS&P500の益回り

しかし、それ以前の17年程度^※の期間において、両者はほぼ同一だったことがわかります。

^{※　データが取れる1985年から2002年頃まで}

言い換えれば、「株式のほうが国債よりもリスクは高い」という主張は「過去20年の経験」に過ぎず、普遍的なものとまではいえません。

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