「中央銀行の債務超過」は本当に起こり得るのか【マクロストラテジストの回答】
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中央銀行による債務超過の“新たなパターン”
そして、中央銀行による量的金融緩和・QEと準備預金への付利が始まり、最近の大幅な利上げとともに「準備預金への付利利払い」が「保有有価証券からの受取利息」を上回って、多くの主要中央銀行の資金収支は赤字に転じています。
このうち、FRBは今年の4月に純損失の累積額が資本の額を上回って、事実上の債務超過に陥っています。これは、付利が開始されたことによって生じた「中央銀行による債務超過の新たなパターン」と考えられます。
［図表3］に示すとおり、この新たなパターンでは、資産の金額は変わらないものの、市中銀行への付利の利払い（＝中央銀行にとっての費用・損失）が増えることによって、資本が目減りし、やがて資本がゼロになっても付利の支払いは続くために、バランスシートが「アンバラ」＝債務超過になります。
合わせて、債務超過の直接的な解消方法は、［図表4］に示すとおり、国債発行や徴税による方法であり、前節の評価損・売却損のパターンと同じです（→市中銀行準備預金を減らして、資本に振り替える）。
念のために、債務超過に至る過程を確認するために、「中央銀行にとっての受取利息」が生じる国債利払い時の中央銀行のバランスシートを見ておきます。
［図表5の左］に示すとおり、まずは、国債の利払い日に、利払いに相当する金額が「政府預金」から引き落とされます。このうち、
1．民間の国債保有分に関する利息は「市中銀行準備預金」へ
2．中央銀行の国債保有分に関する利息は（中銀にとっての受取利息＝利益として）「資本」へ
と、それぞれクレジットされます。
ただし、［同右］に示すとおり、たいていの中央政府は財政赤字であって、国債への利払いに充てる資金がありません。
よって、政府は、利払いにあたり、利払い分の金額を、新たな国債発行と中銀からの利益送金（＝中銀が受け取った国債利息の返金）というかたちで用立てします。すなわち、多少の時間差はあれど、準備預金残高（＝マネーの一部）や政府預金残高、中銀の資本勘定は「行って来い」になります。
他方の「中銀による付利支払い」は、［図表6］に示すとおり、付利が市中準備預金にクレジットされると同時に、付利の支払いは中央銀行にとっての支払利息＝費用となるために資本が同額減少します。
この後者が前者を上回ると、財務省への利益送金は停止され、やがては本節の上部でみたとおり、中央銀行が債務超過に陥ります。
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フィデリティ投信株式会社
マクロストラテジスト
大阪大学大学院経済学研究科博士前期課程修了後、農林中央金庫にて、外国証券・外国為替・デリバティブ等の会計・決済業務および外国債券・デリバティブ等の投資・運用業務に従事。
その後、野村アセットマネジメントの東京・シンガポール両拠点において、グローバル債券の運用およびプロダクトマネジメントに従事。
アール・ビー・エス証券にて外国債券ストラテジストを務めた後、2013年にJ.P.モルガン・アセット・マネジメントに入社、2019年同社マネージング・ディレクターに就任。ストラテジストとして、個人投資家や販売会社、機関投資家向けに経済や金融市場の情報提供を担う。2020年8月、フィデリティ投信入社。
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