鉱工業生産

●鉱工業生産指数・11月分速報値・前月比は▲0.1％と3ヵ月連続低下した。海外需要・国内需要の減少等を受けて、汎用・業務用機械工業や生産用機械工業などが低下したことが影響し、弱含んでいるようだ。季節調整値の水準は95.2で、22年5月の88.0以来の低い水準になった。前年同月比は▲1.3％で4ヵ月ぶりの低下である。

●11月分鉱工業生産指数では、全体15業種のうち化学工業（除、無機・有機化学工業・医薬品）、プラスチック製品工業など7業種が前月比上昇し、汎用・業務用機械工業や生産用機械工業など8業種が前月比低下した。

●経済産業省の基調判断は21年11月分から22年3月分まで、「生産は持ち直しの動きがみられる」になっていたが、22年4月分で「生産は足踏みをしている」に下方修正され、5月分では「生産は弱含んでいる」に連続して下方修正されていた。6月分で、「生産は一進一退で推移している」に上方修正され、7月分でも、「生産は一進一退で推移している」の判断は継続であった。8月分では、「生産は緩やかな持ち直しの動き」に上方修正され、9月分でも同じ判断だった。前回10月分では「生産は緩やかに持ち直しているものの、一部に弱さがみられる」に下方修正された。生産は均してみると緩やかに持ち直しているものの、電子部品・デバイス工業など一部に弱さがみられる状況だというのが、経済産業省の基調判断だった。今回11月分では、6ヵ月ぶりの「生産は弱含んでいる」に下方修正された。

●製造工業予測指数11月分は前月比+3.3％の上昇であった。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値では、11月分の前月比は先行き試算値最頻値で▲0.8％の低下の見込みで、90％の確率に収まる範囲は▲3.1％～+1.5％になっていた。実際には、鉱工業生産指数の前月比が▲0.1％の低下になったが、これは製造工業予測指数の前月比を3.4ポイント下回ったが、試算値最頻値に対しては0.7ポイント上回った。

●11月分速報値の鉱工業出荷指数は、前月比▲0.5％と3ヵ月連続の低下になった。前年同月比は▲0.9％と4ヵ月ぶりの低下になった。

●11月分速報値の鉱工業在庫指数は、前月比+0.3％と2ヵ月ぶりの上昇になった。前年同月比は+3.8％と15ヵ月連続の上昇となった。

●11月分速報値の鉱工業在庫率指数は、前月比+3.3％と2ヵ月ぶりの上昇になった。前年同月比は+6.9％と15ヵ月連続の上昇となった。

●鉱工業全体の在庫循環の動きをチェックするために、縦軸に鉱工業在庫指数・前年比、横軸に鉱工業出荷指数・前年比をとった在庫サイクル図をつくると、20年10～12月期、21年1～3月期では「意図せざる在庫減局面」に、4～6月期、7～9月期では「在庫積み増し局面」だった。10～12月分では、「在庫積み上がり局面」となった。22年1～3月期、4～6月期、7～9月期も「在庫積み上がり局面」継続となった。10～11月分では、在庫が前年比+3.8％、出荷が前年比+1.5％で、引き続き「在庫積み上がり局面」になっている。

●鉱工業生産指数の先行きを製造工業予測指数でみると12月分は前月比+2.8％の上昇、1月分は前月比▲0.6％低下の見込みである。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値でみると、12月分の前月比は先行き試算値最頻値で▲1.3％の低下になる見込みである。90％の確率に収まる範囲は▲3.6％～+1.0％になっている。

●先行きの鉱工業生産指数、12月分に先行き試算値最頻値前月比（▲1.3％）で延長すると、10～12月期の前期比は▲3.7％の低下になる。さらに、1月分を製造工業予測指数前月比（▲0.6％）で延長し、2月分・3月分を前月比横這いとすると、1～3月期の前期比は▲1.5％の低下になる。一方、12月分を製造工業予測指数前月比（+2.8％）で延長すると、10～12月期の前期比は▲2.4％の低下になる。さらに、1月分を製造工業予測指数前月比（▲0.6％）で延長し、2月分・3月分を前月比横這いとすると、1～3月期の前期比は+1.2％の上昇になる。生産指数前期比は10～12月期に低下に転じることがほぼ間違いなさそうだが、1～3月期は上昇・低下の両方の可能性がありそうだ。

アニマルスピリッツ指標

●経済産業省は製造工業生産予測指数からアニマルスピリッツ指標を作成している。21年6月調査結果で、アニマルスピリッツ指標（生産活動マインド指標：DI）は10ヵ月連続のプラスの数値となり、企業の生産マインドは強気超の状況が続いていたが、21年7月～22年12月調査結果ではDIは18ヵ月連続のマイナスになっている。22年12月調査結果のDIは▲10.3である。22年11月調査結果のDI▲5.4から低下した。

11月分の景気動向指数・速報値予測

●11月分の景気動向指数・速報値では、先行CIが前月差▲1.4程度の下降になると予測する。速報値からデータが利用可能な9系列では、新規求人数、日経商品指数、マネーストック、東証株価指数の4系列が前月差寄与度プラスに、最終需要財在庫率指数（逆サイクル）、鉱工業生産財在庫率指数（逆サイクル）、新設住宅着工床面積、消費者態度指数、中小企業売上げ見通しDIの5系列が前月差寄与度マイナスになると予測した。

●11月分の一致CIは前月差▲0.4程度の下降になると予測する。速報値からデータが利用可能な8系列では、耐久消費財出荷指数1系列が前月差寄与度プラスに、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、投資財出荷指数、商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業、有効求人倍率、輸出数量指数の7系列が前月差寄与度マイナスになるとみた。

●11月分で景気の基調判断は、10ヵ月連続して、景気拡張の可能性が高いことを示す「改善」になると予測する。予測通りだと前月差は3ヵ月連続下降、3ヵ月後方移動平均の前月差は2ヵ月連続下降と厳しい内容になると予測されるが、3ヵ月後方移動平均の前月差の2ヵ月累計が1標準偏差の▲1.00に届かないため、「足踏み」に下方修正されるための「3ヵ月後方移動平均の符号がマイナスに変化し、マイナス幅（1ヵ月、2ヵ月または3ヵ月の累積）が1標準偏差以上、かつ当月の前月差の符号がマイナス」という条件は満たさないと予測される。

●11月分の先行DIは33.3％程度と景気判断の分岐点の50％を下回ると予測する。速報値からデータが利用可能な9系列中、新規求人数、日経商品指数、東証株価指数の3系列がプラス符号に、最終需要財在庫率指数（逆サイクル）、鉱工業生産財在庫率指数（逆サイクル）、新設住宅着工床面積、消費者態度指数、マネーストック、中小企業売上げ見通しDIの6系列がマイナス符号になるとみた。

●11月分の一致DIは25.0％程度と景気判断の分岐点の50％を下回ると予測する。速報値からデータが利用可能な8系列中、耐久消費財出荷指数、有効求人倍率の2系列がプラス符号に、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、投資財出荷指数、商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業、輸出数量指数の6系列がマイナス符号になると予測する。

(2022年12月28日)

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『2022年11月分鉱工業生産指数・速報値について』を参照）。

宅森 昭吉

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

理事・チーフエコノミスト