いまほどポートフォリオ構築が重要なときはない

難しいのは、インフレが読めないこと

加えて難しいのは「インフレの動向がまったく読めない」ということです。

最近の長期金利の上昇や利上げ織り込みの強まりを考慮しても、金利の水準は、インフレを抑制するには十分ではない恐れがあります。

それは、

のどちらかにたどりつきます。いつかお伝えしたいですが、パターンAが1973－74年型、パターンBが1979－80年型です。歴史が韻を踏むなら、直接Bにはいかず、Aを経てBにたどり着きます。

［図表2］米国のインフレ率と政策金利

他方で、FRBやマーケット・エコノミストが見込むように、インフレ率が年後半に鈍化していけば、「インフレと引き締めが両方穏当になる」ハッピー・シナリオに向かうかもしれません。

引き続き、幅広い資産に分散することが重要でしょう。インフレと引き締めの両方に目配せをする必要があります。株式のなかでのセクター配分も確認されてください。銘柄選択も重要です。「多くのサイクルを生き残ってきたファンド」に投資をすることが一案でしょう。

インフレ局面における「過去の教訓」

問題は、インフレがピークアウトするまでになにが起きるか、である

インフレに関連して、前週末に「スタグフレーションには否定的だ。このインフレは、供給ショック（→パンデミックとウクライナ危機）と、（カネ余りが招いた）不動産バブルによるものであり、ベース効果を含め、インフレはピークアウトする」との見解を目にしました。

この主張について、少し考えます。

まず、いつか「インフレがピークアウトする」ことは事実でしょう。それは「いつか、株価が上がる」というのと同じです。筆者も「いつかインフレがきます」と述べてきました。

問題は、インフレが「いつか」ピークアウトするまでに、①引き締めによって景気後退がくるかどうかであり、さらに言えば、②フランス大統領選挙において見られるように、物価上昇によって国民に不満が生じ、（補助金などの物価抑制策を訴える）ポピュリストの台頭によって、国内や国際的な分断が起きるかどうかです。

①が1970年代の教訓であり、②が1930年代の教訓です。