米国年末商戦の行方は？今年は異例の対応続き

NRF（全米小売業協会）は過去最高の小売売上高を予想

NRF（全米小売業協会）は、今年の年末商戦（11-12月）の小売売上高が過去最高の8,434億～8,590億ドル（前年同期比8.5～10.5％増）になるとの見通しを示している（図表1）。これは過去5年間の平均4.4％増を上回るほか、昨年の8.2％増という高い伸び率をも上回る水準だ。

［図表1］米国年末商戦の小売売上高とNRF予想 毎年11～12月の小売売上高、単位：億ドル、期間：2015年～2020年
2021年はNRF予想（レンジの中央値を使用）
出所：NRF（全米小売業協会）のデータを基にピクテ投信投資顧問作成

NRFは、個人所得の増加や強固な家計のバランスシート（高水準の貯蓄等）が消費に寄与するとみているほか、小売企業が消費者の旺盛な需要に応えるためにサプライチェーン（供給網）に多大な投資を行い、在庫を確保するために多額の費用を投じていることが奏功すると見込んでいる。

実際、小売最大手のウォルマートやホームセンター最大手のホームデポ、会員制卸売大手のコストコなどは自前のチャーター船を確保し、供給網のボトルネックに対処しようとしている。また、通常であれば感謝祭翌日のブラックフライデー（今年は11月26日）から本格化する年末商戦をオンライン小売大手のアマゾン・ドット・コムは10月4日、ウォルマートや百貨店のメーシーズは11月初旬に開始するなど、売上が集中する時期をあえて分散させる異例の対応を行っている。

米国小売企業の決算動向はまだら模様

しかし、直近発表された米国小売企業の決算動向はまだら模様だ。ホームデポが11月16日に発表した21年8-10月期（3Q）決算では調整後EPS（1株当たり利益）が3.92ドルと市場予想の3.39ドルを上回った。物流コストの増加を販売価格にうまく転嫁することができたこと等が評価され、株価は前日比5.73％上昇した（図表2）。

［図表2］S&P500指数と米国小売株の株価推移 日次、配当込み、米ドル建て、2021年9月30日=100で指数化
期間：2021年9月30日～11月19日
出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ投信投資顧問作成

一方、同日発表したウォルマートの21年8-10月期決算は調整後EPSが1.45ドルと市場予想の1.40ドルを上回ったが、上方修正された22年（会計年度）の調整後EPSガイダンスはほぼ市場予想通りとなり、むしろサプライチェーンの制約に伴う利益率の低下等が嫌気され、株価は前日比2.55％下落した。

11月18日に発表されたメーシーズの21年8-10月期（3Q）決算では、市場予想を上回る調整後EPSを発表したほか、22年（会計年度）の調整後EPSガイダンスを従来の3.41～3.75ドルから4.57～4.76ドルへ中央値で30.3％も上方修正したため、株価は前日比21.17％上昇した。決算会見においてジェネット会長兼CEOが、サプライチェーン問題が今年の年末商戦において重大な影響を及ぼすことは無いとコメントしたことも、買い安心感につながった可能性がある。

今年の米国年末商戦の「売上高」については好調な数字が期待される一方、企業の「粗利益率」についてはその企業の価格決定力（コスト増加分をどれだけ価格転嫁できるかどうか）に左右されやすいため注意が必要だ。今回のようにサプライチェーン問題や労働力不足等によってインフレ圧力が高まる局面では、個別企業のファンダメンタルズをより一層精査する必要があるだろう。

※個別の銘柄・企業については、あくまでも参考であり、その銘柄・企業の売買を推奨するものではありません。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『米国年末商戦の行方は？今年は異例の対応続き』を参照）。

（2021年11月22日）

田中 純平

ピクテ投信投資顧問株式会社　ストラテジスト

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