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相関の小さい資産を組み合わせる分散投資の効果
ポートフォリオの分散効果とは、投資対象のリターンが同じようには動かないことによるリスク低減効果です。投資対象間の連動性を示す相関係数は＋1〜−1の範囲となり、相関係数が1より小さければ小さいほど分散効果が期待できます。
では、基金にとっての分散効果とはどのようなものでしょうか？
まず、国内債券100％の運用を基本に考えます。1983年から2017年の過去平均リターンは約4％で、リスク（標準偏差）は約3％でした。一方、同期間の世界株式の平均リターンは約8％、リスクは約15％でした。2つの資産を組み合わせた、リスクとリターンの数値は、相関係数が1であれば、両者の線分上にあります。
しかし、相関係数が1より小さいと、直線ではなく上に凸の曲線となります。これが分散効果です。例えば、5％強の運用目標を達成しようとした場合には、直線分上のリスクは約7％ですが、凸曲線上のリスクは約5％となり、低いリスクでの運用可能性を示唆しています。この時の国内債券と世界株式の相関係数は0.08でした。
政策資産配分の策定においては、目標リターンをできるかぎり低いリスクで実現できるように、投資対象や投資比率を決めます。この凸曲線は、効率的フロンティアとか有効フロンティアと呼ばれ、ポートフォリオの効率性（＝リターン÷リスク）を示すものとして一般的に用いられているものです（図表3）。
分散効果は債券と株式といった資産クラス間、さらには各資産クラス内の個別銘柄間の相関性によって生じます。大切なのは、個々の銘柄や資産のリターンの高低ではなく、ポートフォリオ全体で評価すべきであるということです。
そして、横軸にリスク、縦軸にリターンを取ったグラフはリスク・リターン特性を評価するためにしばしば用いられる図で、効率的であることを示すため、より左上方に位置するようなポートフォリオ（＝効率的ポートフォリオ）を作成することが目標となっています。
川原 淳次
野村アセットマネジメント株式会社
マルチアセット&ソリューションズ担当CIO
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