株価のパフォーマンスに見る国際分散投資の重要性

日経平均が一時3万円を超え、2021年前半の東京株式市場は堅調に推移している印象だ。しかしながら、世界指数と比較した場合、日本株はアンダーパフォームしている。新型コロナのワクチン接種が他の主要国と比べ遅れているなど、政治・行政システムの対応力を問われているからだろう。日本株のパフォーマンスは、国際分散投資の重要性を示しているのではないか。

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日本株へ注目が集中した2005、13年:政治主導の改革への期待が背景か!?

5月11日現在、MSCI世界指数に対し、日本株は円ベースで3.4%、ドルベースだと9.0%のアンダーパフォームだ(図表1)。日経平均が一時30年ぶりに3万円を超え、マーケットのムードは表面的には盛り上がってきたものの、他の主要市場と比べてパフォーマンスは見劣りしている。

 

期間:2021年5月11日現在 出所:MSCIのデータよりピクテ投信投資顧問が作成
[図表1]主要市場の年初来対世界相対騰落率 期間:2021年5月11日現在
出所:MSCIのデータよりピクテ投信投資顧問が作成

 

2001年以降の20年間で見ると、日本株が円ベースで世界指数をアウトパフォームしたのは7年に過ぎない。2016~20年の直近5年だと、2017年に世界指数を1.1%上回ったものの、それ以外の4年間は負けていた。5年間のトータルでは、25.1%の大幅なアンダーパフォームである。

 

ただし、2005年、2013年の2回、日本株はそれぞれ25.7%、20.3%の大幅なアウトパフォームを記録した。2005年は小泉純一郎首相(当時)が郵政民営化関連法案を巡って衆議院を解散、構造改革への期待が高まった年だ。そして2013年は、安倍晋三前首相によるアベノミクス元年だった。

 

財務省の対内対外証券投資調査によれば、海外の投資家は東京市場で2005年に12兆6,242億円、2013年は過去最大となる15兆8,416億円を買い越している。この2年は、政治主導により日本経済の構造に関して劇的な変化が期待されたなか、外国人投資家が積極的に日本株への投資を行い、東京市場のパフォーマンスが世界を凌駕したと言えるだろう。もっとも、その期待は長くは続かなかった。

象徴的なワクチン接種の遅れ:日本株のアウトパフォームは難しい

2005年、2013年については、ファンダメンタルズ面の背景も見逃せない。2005年は、2000年代初頭のITバブル崩壊から世界経済が立ち直り、米国は景気を謳歌していた。2013年についても、リーマンショックを克服、国際的に力強い成長過程だったと言える。そうした経済環境の下、エマージングに対する買い疲れ感もあり、”Last resort”として出遅れの日本株へ注目が集まったのではないか。

 

外国人の売買動向を見ると、米国の製造業景況感指数(PMI)と強い連動性が指摘できる(図表2)。

 

期間:1996年~2021年4月 出所:財務省、米供給管理協会の統計よりピクテ投信投資顧問が作成
[図表2]対内株式投資額と米国製造業景況感指数 期間:1996年~2021年4月
出所:財務省、米供給管理協会の統計よりピクテ投信投資顧問が作成

 

つまり、世界経済、特に米国において成長ペースが加速、そのタイミングで日本の政治・政策に変化の期待が高まると、世界のマネーは日本株への食指を動かしてきたわけだ。

 

足下、米国のPMIが歴史的高水準にあるなか、海外の投資家が日本株を売り越しているのは、政治主導の変化が期待できないからではないか。政府による強い強制的措置が採られないにも関わらず、日本は米欧主要国に比べ新型コロナの感染を抑制してきた。しかし、それは政策の成果ではなく、社会・文化を背景としたものだろう。むしろ、ワクチン接種の遅れが象徴するように、政策が機能しているとは言い難い。

 

政策主導による構造的変化への期待がなければ、日本株のアウトパフォームは難しい。国際分散投資を粛々と進めることが得策なのではないか。

 

 

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください(見当たらない場合は関連記事『株価のパフォーマンスに見る国際分散投資の重要性』を参照)。

 

(2021年5月14日)

 

市川 眞一

ピクテ投信投資顧問株式会社 シニアフェロー

 

 

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ピクテ投信投資顧問株式会社 シニア・フェロー

日系証券の系列投信会社でファンドマネージャーなどを経て、1994年以降、フランス系、スイス系2つの証券にてストラテジスト。この間、内閣官房構造改革特区評価委員、規制・制度改革推進委員会委員、行政刷新会議事業仕分け評価者など公職を多数歴任。
著書に『政策論争のデタラメ』、『中国のジレンマ 日米のリスク』(いずれも新潮社)、『あなたはアベノミクスで幸せになれるか?』(日本経済新聞出版社)など。
2011年6月よりテレビ東京『ワールドビジネスサテライト(WBS)』レギュラー・コメンテーター。

著者紹介

ピクテは1805年、スイス、ジュネーブにおいて会社創設以来、一貫して資産運用サービスに従事し、運用サービスに特化したビシネスモデルを展開してまいりました。信用格付ではフィッチ・レーティングスからAA-の格付けを取得しております(2018年5月末現在)。注:上記の格付はピクテ・グループの銀行部門の債務の信用に対するもので、運用部門や運用能力に関するものではありません

1981年、日本経済や株式市場の調査を目的に東京事務所を設立しました。その後、1987年から機関投資家を対象とした資産運用サービス業務を開始、1997年には投資信託業務に参入し、運用資産総額は1.98兆円となっています(2018年12月末現在)。外資系運用機関の大手の一角として、特色ある資産運用サービスをお届けしております。

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