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トルコ中央銀行：利上げした総裁の更迭でトルコ市場は急落

トルコ中央銀行は2021年3月18日、政策金利の1週間物レポ金利を19.00%へと、これまでの17.00%から引き上げました（図表1、2参照）。市場では1.00%引き上げ18.00%にすると予想されていました。

［図表1］トルコリラ（対ドル）と政策金利の推移 日次、期間：2019年3月22日～2021年3月22日
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成

［図表2］最近の主な新興国の金融政策の結果と予定 期間：2021年3月17日～3月22日は実績を結果に表示、以後は予定
※政策金利は2021年3月22日時点、市場予想は結果公表直前の予想
出所：ブルームバーグ、各種報道等を参考にピクテ投信投資顧問作成

トルコのエルドアン大統領は20日、トルコ中銀のアーバル中銀総裁（当時）を更迭しました。中銀総裁の更迭は過去2年弱で3度目となります（図表1の矢印参照）。市場ではトルコリラが急落し、週明けのトルコでは株式市場が下落し、債券利回りは上昇（価格は下落）しました。

どこに注目すべきか：総裁更迭、AKP、利上げ、利下げ、新興国

更迭されたトルコ中銀のアーバル前総裁が昨年11月に就任した後に、トルコはリラ高傾向に転じました。トルコの流動性枯渇や高いインフレ率などトルコ経済に問題がありながらのリラ高は、アーバル前総裁の金融政策を市場が高く評価していた証でしょう。

しかし、懸念されていた政治の介入により信任を回復しつつあったトルコに今後厳しい目が向けられる展開が想定されます。

素朴な疑問として、市場の評価が高かったアーバル前総裁を何故更迭する必要があったのか？　この点について情報は限られますが、トルコ与党である公正発展党（AKP）のヌレッティン・ジャニクリ副党首は22日、更迭の理由について、金融政策手段を合理的に用いなかったためと説明したと報道されています。

具体的には市場見通しがプラスの実質金利の上限を決定するのだから、市場見通しを超えた利上げば経済に負担となり、インフレ期待を押し上げると説明しています。インフレ抑制には利下げせよの論理です。

確かに、3月18日の金融政策決定会合でアーバル前総裁は市場予想を上回る2.00%の利上げを行っています（図表2参照）。しかし、利上げはトルコの2月のインフレ率が市場予想を上回ったことに対応したものと見られます。

過去においてもトルコ中銀総裁の更迭は珍しくありませんが、今回の市場の反応は後任のカブジュオール総裁が、インフレ率抑制に消極的との観測も懸念を高めたと見られます。トルコのエルドアン大統領が口にする、インフレ率上昇を抑えるには利下げが必要との見解に新総裁が同調するとの懸念が高まっており、今後の展開を注視する必要があります。

なお、トルコのエルバン財務相は22日に物価と金融の安定なしに成長はできないという内容の声明を発表し、利下げ観測を打ち消すなど対応に追われています。しかし、市場の信頼を取り戻すのは容易でないと思われます。

リラの下落が他の新興国へ波及するのかも懸念されるところです。そこで主な新興国について足元の金融政策を見ると新型コロナウイルス対応は依然必要ながら金融緩和から、正常化に向けブラジルやロシアは利上げに転じています（図表2参照）。

トルコに比べ政策金利の水準は低いですが、インフレ率の違いを考慮すれば同様に厳しい選択を迫られたともいえそうです。しかし寡聞にして、利上げなどで中銀総裁を交代させる話は（今のところ）聞いていません。そうであるならば、トルコ固有の問題の側面が大きいのではないかと思われます。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『トルコ中銀総裁更迭、問題は何か』を参照）。

（2021年3月23日）

梅澤 利文

ピクテ投信投資顧問株式会社

運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト

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