調査官は重加算税をかけたがる
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試算の前提：極めて低い現実性

1月21日の経済財政諮問会議に提出された今回の試算は、2020年度第3次補正予算、2021年度当初予算を織り込んだものだ。「成長実現ケース」の場合、2029年度における国の基礎的財政収支は8兆5千億円の赤字だが、地方自治体が8兆9千億円の黒字で、合計では3千億円の黒字化が見込まれた（図表1）。つまり、菅政権は、2029年度基礎的財政収支黒字化の旗を降ろしていない。ちなみに、「ベースラインケース」だと、2030年度の基礎的財政収支は、国、地方合計で10兆3千億円の赤字とされた。

［図表1］中長期経済財政試算による国の一般会計の見通し 期間：2018〜2030年度（成長実現ケース）
出所：内閣府の資料よりピクテ投信投資顧問が作成

もっとも、この試算の前提は現実的ではない。例えば、2021年度の国の一般会計歳出を当初予算案と同額の106兆6千億円とした。しかしながら、2020年度は3回の補正予算があり一般会計総額は175兆7千億円へと膨れ上がっている。国の歳出が名目GDPの13％程度減るなかで、2021年度の実質成長率の見通しは、成長実現ケース、ベースラインケース共に4.0％だ。「財政の崖」を避け、景気のV字回復を実現するには、2021年度も大型の補正予算が避けられそうにない。畢竟、財政見通しも修正が不可避ではないか。

さらに、中長期的な問題は生産性の見通しだ。試算では、全要素生産性（TFP）の年平均伸び率に関し、成長実現ケースで1.3％、ベースラインケースでも0.7％としている。

しかしながら、政府がアベノミクスの成果を強調する2013〜2019年度の7年間、TFPの伸び率は年平均0.5％に留まっており、ベースラインケースにも達していない。直近3年間だと、2017年度0.3％、2018、19年度がそれぞれ0.4％だった。TFPは趨勢的な低下基調にあり、年率0.7％を回復することすらかなり高いハードルだろう。

試算が示唆する現実：中長期的な通貨価値下落のリスク

この試算で実現不可能な楽観的数字が示されるのは、今回だけではない。むしろ、恒常的に繰り返されてきた。第2次安倍政権発足以降、試算の予測と現実の成長率を比べると、成長実現ケースを上回る結果だったのは2017年度のみであり、他の年は軒並み予測を下回っている（図表2）。

［図表2］中長期経済財政試算による経済見通し 期間：2013〜2030年度（成長実現ケース）
出所：内閣府の資料よりピクテ投信投資顧問が作成

今回の試算は、昨年7月の前回試算と比べ、2021年度以降の成長率が引き上げられた。今年度の歳出が膨らむ一方、基礎的収支黒字化の目標を2029年度で変えないためには、成長率で調整せざるを得なかった結果と見られる。

この試算は、仮にTFPの伸びが非現実的な年率1.3％まで高まったとしても、プライマリーバランスの黒字化まで9年を要することを示している。それまでに物価が上昇して日銀が出口戦略に転換した場合、国債の買い手がいなくなる可能性は否定できない。試算が示唆しているのは、結局、「中長期的な通貨価値下落のリスク」なのではないか。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『「中長期経済財政試算」が示す中長期インフレシナリオ』を参照）。

（2021年1月29日）

市川 眞一

ピクテ投信投資顧問株式会社　シニア・フェロー

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