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インフレ抑制には「景気後退」しかない…FRBの覚悟

FRBは「景気後退でしか、インフレも株価も抑制できない」と覚悟を決めた

6月の米連邦公開市場委員会(FOMC)以降、2ヵ月間にわたり、株価の上昇が続いてきました。FRBにとってみると、「株価の戻りは邪魔者でしかなかった」でしょう。

 

株価の上昇はインフレの抑制を阻んでしまいます。

 

実際、セントルイス連銀が算出する「金融ストレス指数」は、大幅な利上げにも関わらず、過去最低水準にまで達しており、「金融市場はストレス・フリーの状態でした」。S&P500の株価収益率も「性懲りもなく」戻っていました。

 

 [図表2]S&P500の株価収益率および金融ストレス指数

[図表2]S&P500の株価収益率および金融ストレス指数

 

それもそのはずで、実質政策金利(=政策金利マイナスインフレ率)はまだまだ大幅なマイナスであり、金融環境は緩和的です(→それゆえ、短期の景気後退よりも、長期のインフレが心配です)。

 

[図表3]米国の政策金利とインフレ率の推移
[図表3]米国の政策金利とインフレ率の推移

 

加えて、FRBのバランスシートもほとんど減っておらず、誰もが心配するQT(量的引き締め)はこれからです。

 

[図表4]米国10年国債利回りとFRB総資産
[図表4]米国10年国債利回りおよびFRB総資産

 

FRBは、過去2ヵ月あまりの戻りをみて、「もはや、景気後退を起こすしか、インフレも株価も抑制できない」と覚悟を決めていると筆者はみています。「中途半端なことでは、株価の戻りがインフレ抑制を遠ざけてしまいます」。

今後のマーケットのテーマ・局面に関する見通し

「当たらない予測」を披露させていただくと、今後は、

 

「①引き締め再織り込み相場」
→「②景気後退」
→「③景気回復・拡大(インフレの時代)」

 

といったふうに、テーマと局面が変遷していくのではないかと考えています。

 

[図表5]S&P500および米国10年国債利回り
[図表5]S&P500および米国10年国債利回り

 

リスク資産のなかでの優劣を考えると、「①引き締め再織り込み相場」は、金利上昇ですから、米国成長株式が相対的にアンダーパフォームしがちな局面です。

 

その後の「②景気後退」の局面では、(リスク資産のなかでは)下値抵抗力のある米国ハイ・イールド債券がアウトパフォームしがちな局面です。ゼロ金利がみえて、量的金融緩和が織り込まれるころはゴールドもよいでしょう。

 

[図表6]2000年のITバブル崩壊後/2007~08年の住宅バブル崩壊後
[図表6]2000年のITバブル崩壊後/2007~08年の住宅バブル崩壊後

 

その後の「③景気回復・拡大(インフレの時代)」では、割安株式・コモディティ・リートそして日本株が優位になる可能性があると考えています。

 

米国成長株式からの分散を進める局面です。

 

 

重見 吉徳

フィデリティ投信株式会社

マクロストラテジスト
 

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