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●QT開始最初の1ヵ月で保有有価証券は232億ドル減、計画の月475億減に比べてかなり慎重。
●次の1ヵ月では、保有有価証券は170億ドル減となり、減少ペースは最初の1ヵ月よりも鈍化した。
●QTの強力な引き締め効果のためFRBは慎重な舵取りに、ただ9月以降の資産減少ペースに注目。
QT開始最初の1ヵ月で保有有価証券は232億ドル減、計画の月475億減に比べてかなり慎重
米連邦準備制度理事会（FRB）は、6月1日から財務省証券などの保有資産を減らす、いわゆる量的引き締め（QT）を開始しています。計画では、当初の縮小上限額について、財務省証券が月300億ドル、政府機関債と住宅ローン担保証券（MBS）が月175億ドル、合計で月475億ドルに設定されています。3ヵ月後には、それぞれ月600億ドル、月350億ドルに引き上げられ、合計で月900億ドルとなります。
なお、7月13日付レポートでは、5月25日時点と7月6日時点におけるFRBのバランスシートを比較し、QT開始後、最初の1ヵ月の進捗を検証しました。その結果、保有有価証券（財務省証券、政府機関債、MBSの合計）は232億ドル減少したことが確認されました（図表1）。
四捨五入の関係で合計や本文中の数字と合わない場合あり。
（出所）FRB、Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
前述の計画における当初の上限額は、月475億ドルでしたので、QTは慎重なスタートを切ったといえます。
次の1ヵ月では、保有有価証券は170億ドル減となり、減少ペースは最初の1ヵ月よりも鈍化した
そこで、今回は、QTが開始されてから2ヵ月経過後の進捗状況を、改めて検証してみます。まず、前月からの変化をみる上で、7月6日時点と8月3日時点におけるFRBのバランスシートを比較します。7月6日時点で、バランスシートの総額は、8兆8,919億ドルでした。このうち、保有有価証券の残高は、8兆4,560億ドルで、内訳は財務省証券が5兆7,443億ドル、政府機関債が23億ドル、MBSが2兆7,093億ドルです。
8月3日時点のバランスシートの総額は、8兆8,746億ドルでした。このうち、保有有価証券の残高は、8兆4,390億ドルで、内訳は財務省証券が5兆7,191億ドル、政府機関債が23億ドル、MBSが2兆7,176億ドルです。つまり、7月6日時点から、バランスシートは173億ドル縮小、保有有価証券は170億ドル減少したことになり（図表2）、保有有価証券の減少ペースは、最初の1ヵ月（232億ドル減少）から鈍化したことが分かります。
四捨五入の関係で合計や本文中の数字と合わない場合あり。
（出所）FRB、Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
QTの強力な引き締め効果のためFRBは慎重な舵取りに、ただ9月以降の資産減少ペースに注目
次に、保有有価証券の内訳を詳しくみていきます。5月25日時点と7月6日時点、7月6日時点と8月3日時点、それぞれの残高の変化をみると、財務省証券は251億ドル減、252億ドル減となっており、当初の計画（縮小上限額月300億ドル）をやや下回る程度です。一方、政府機関債の残高はいずれも変わらず、MBSは19億ドル増、83億ドル増となっており、当初の計画（同月175億ドル）から大きくかい離しています。
このように、QTによるバランスシート縮小のペースが鈍いのは、MBSの残高縮小が進んでいないことが主因と考えられます。ただ、QTには強力な引き締め効果があるため、FRBは、フェデラルファンド（FF）金利が急騰しないよう、慎重にQTを実施しているものと推測されます。しかしながら、前述の通り、9月からは縮小上限額が倍増するため、秋口以降のバランスシート縮小のペースには注意が必要です。
※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『2ヵ月が経過した「FRBの量的引き締め」の進捗状況【ストラテジストが解説】』を参照）。
市川 雅浩
三井住友DSアセットマネジメント株式会社
チーフマーケットストラテジスト
