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テクノロジー・セクターには「一難去ってまた一難」
今後を考えると、FRBは、
1．金融市場の織り込みに沿うように早期の利上げを行っていくか、
2．長期の期待インフレ率が数年程度、現状の2.5％付近に留まることを見届けるか
のどちらかになります。
FRBが、1．利上げを積極化する場合には、インフレ期待が抑制され、イールドカーブはフラット化し、長期金利は上昇しにくくなりますが、利上げ局面では通常、PERには低下圧力が生じます。
［図表3］S&P500の12ヵ月先予想PER（株価収益率）
反対に、2．利上げを待って、インフレを放置する場合には、長期金利に上昇圧力が生じます。
［図表4］先進国株式の業種別相対リターン（対先進国株式全体）と米インフレ連動債市場の期待インフレ率との相関係数（直近52週）
［図表5］先進国株式の業種別相対リターン（対先進国株式全体）と米10年債利回りとの相関係数（直近52週）
いずれの場合にも、景気の拡大とともに業績は伸び、株価は絶対値ベースでは上昇すると見られますが、レラティブ・バリューで考えれば、（1．PERが相対的に高く、2．期待インフレや10年金利と逆相関の）テクノロジー・セクターはアンダーパフォームする可能性があるでしょう。
テクノロジー・セクターにとっては、インフレや長期金利の上昇が「前門の虎」、利上げが「後門の狼」と考えられます。
重見 吉徳
フィデリティ投信株式会社
マクロストラテジスト
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