「指数」と「銘柄」の違い...アクティブ運用とアドバイザーの意義

バリュー？グロース？いや、アクティブ

さて、筆者は、前回（「指数」と「銘柄」の違い…バリュー・グロース指数の中身）の記事で次のように書きました。

個人投資家から「バリューか、グロースか」と訊かれる場合、筆者なら

「バリュー指数でもグロース指数でもそれらを束ねた総合指数でもなく、バリュー銘柄とグロース銘柄に分散投資をすることをご検討ください。これを仕事にしているのが運用会社やプロの運用者です」

と答えます。

2つの反論に答えます。ひとつは「運用会社やプロの運用者は当てになるのか」という反論です。

モメンタム効果（トレンドフォロー）という名の「追い風」が吹き続けてきたため、グロース・マネージャーの中には「真の運用者」と「一般人」が混在しているはずです。言い換えると、運用成績では本物かどうかの区別は付かないかもしれません。

こんなとき筆者なら、運用哲学や銘柄選択・資金配分の根拠を重視します。同じ銘柄を組み入れていても、組み入れの理由が同じとは限りません。グロース・マネージャーが来るべき逆境をくぐり抜けられるか、そして、投資家自身がその運用者を信じ続けられるかどうかには、運用哲学やその一貫性、そして、運用哲学への共感がカギを握ります。
 

［図表4］米国株式市場における12ヵ月前から2ヵ月前までの騰落率上位30％vs．下位30％

一方で、バリュー・マネージャーは、逆モメンタムの中で長期間、淘汰の波にさらされてきたわけですから、生き残った運用者を選べばよいように思われます。

ただし、逆境が続く間に、存続のため「バリューの基準」を変更した運用者もいますから、注意が必要です。言い換えれば、「ブレる」ことなく、運用哲学を継承してきた運用者かどうかを確認してください。

ご存じのとおり、現状は、国債を含め、ほとんどすべての資産価格が上昇しています。また、株式市場は一部の大型銘柄に偏っています。

このため、特にインデックス・ファンドやETFを用いた投資を実践している場合（→投資一任運用商品・ラップ口座を通じてでも）、ポートフォリオの分散効果はかなり限定的である可能性があります。

そうした中で、バリュー株式は唯一と言ってもよいくらい長く見放されてきた（あるいは、いまだに見放されている）エリアですから、特に、リスク資産の中では相対的に効果の高い分散投資先である可能性があります。

それだけに、バリュー・ファンドは保有銘柄を見て、手持ちのファンドとの分散が図られるかどうかを確認する必要があるでしょう。
 

［図表5］米国株式市場における株価純資産倍率（PBR）下位30％vs．上位30％

もうひとつの反論は「バリューとグロースのどちらがよいのか答えていない」というものです。

強固な哲学と信念のあるバリューとグロースそれぞれの運用者が選択したバリュー銘柄とグロース銘柄は、利益の高い潜在成長力を持っている点で共通しているものの、投資に入るタイミング（企業の発展段階）や、下値や上値の余地、値動き、言い換えれば、運用者が取っているリスクが異なるはずです。

このため、筆者なら両者に分散投資を行いたいと考えています。
 

［図表6］グロース／バリューの相対株価vs．相関係数

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