インフレ率の一過性の上昇に対する考え方

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ECBフォーラム：主要国・地域の中央銀行総裁がインフレ率を巡って討論

欧州中央銀行（ECB）主催の金融シンポジウム「ECBフォーラム」が2021年9月28日、29日にオンライン形式で開催されました。

2日目の討論会には米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長をはじめ、ECBや日本銀行、イングランド銀行（英中央銀行）の各総裁が参加し、金融政策やインフレ率の動向などを議論しました。

どこに注目すべきか：ECBフォーラム、インフレ、一過性、天然ガス

欧州中央銀行（ECB）主催のフォーラムで、日米欧の中央銀行総裁が金融政策について語りました。注目はインフレ動向で、基本的に各総裁は最近のインフレ率上昇が一過性と認識しています。しかし思うように下がらないどころか足元上昇圧力を強めるインフレ率に苛立ちさえうかがえました（図表1参照）。また、インフレ率上昇の影にエネルギー価格の上昇が見られます。

［図表1］米国の主なインフレ指標（PCE、コアPCE、トリム平均） 月次、期間：2017年8月～2021年8月、前年同月比
※PCE：個人支出（PCE）価格指数とそのコアPCE価格指数
※トリム平均：米国CPIで各月ごとに変動が大きい項目を除外して算出
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成

まず、インフレ率全般についてはFRBのパウエル議長のコメントを振り返ります。討論会でパウエル議長は足元のインフレ率の上昇は供給制約と非常に強い需要が招いた結果で、全て経済再開に伴うものと述べています。したがって、それには始まりと途中、終わりがあると説明しています。やや苦しい説明にも聞こえますが、インフレ率上昇は一過性であるとの姿勢を維持しているようです。

しかしながら、パウエル議長は配送の遅れなど供給網の問題が改善せず、少し悪化しているのは苛立たしいとも指摘している点が注目されます。供給要因による物価上昇の長期化に内心穏やかではないのかもしれません。

パウエル議長は8月のジャクソンホール会議で金融緩和の長期化を示唆しました。その時はトリム平均（物価指数の構成項目のうち変動が大きい項目を取り除いて算出）などを示して、物価は落ち着いていると説明しました。しかし、通常であれば極端な変動項目を除いているため安定的に推移することが多いトリム平均が上昇しています（図表1参照）。供給要因による物価上昇には金融政策だけでは対応できない側面も想定されるだけに、苛立ちが続きそうです。

ECBのラガルド総裁は基本的にパウエル議長同様にユーロ圏のインフレ率上昇は一過性と説明しています（図表2参照）。

［図表2］ユーロ圏のインフレ率と天然ガス先物価格の推移 日次、期間：2017年8月31日～2021年10月1日、インフレ率は月次
※ユーロ圏インフレ率：ユーロ圏消費者物価指数、前年同月比
天然ガス先物価格：オランダTTF天然ガス先物価格期近物
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成

さらにラガルド総裁はインフレ率上昇が経済全体に広がっている兆候はなく、中期的には継続しない一時的な供給ショックに対し過剰な反応をしないと述べ、緩和的な政策の維持を示唆しました。

ただ、英国も含め欧州では天然ガス価格の急上昇に直面しています（図表2参照）。英国の送電施設火災により発電需要が高まるという短期的な要因もありますが、各国が脱炭素に向かう中、発電燃料を石炭や石油から温暖化ガスの排出が少ない天然ガスに切り替えていることが最近の天然ガス価格上昇の背景と見られます。再生可能エネルギーへの切り替えに比べ、石炭などの使用を停止する動きが早すぎたというバランスの問題なのかもしれません。

ラガルド総裁はエネルギー価格の上昇以外に、ドイツの税制変更などテクニカルな要因もインフレ率を押し上げたと説明し、一過性のインフレ率上昇が自身の想定より長いことは認めつつも、金融引締めを急がない考えです。ただ、長期化するインフレが賃金上昇を加速させることになりはしないかに注意を払っている様子で、今後の注目点となりそうです。

※将来の市場環境の変動等により、当資料記載の内容が変更される場合があります。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『インフレ率の一過性の上昇に対する考え方』を参照）。

（2021年10月4日）

梅澤 利文

ピクテ投信投資顧問株式会社

運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト

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