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10年以上にわたって続いたグロース株相場

MSCI世界バリュー株指数と同グロース株指数のパフォーマンスを1974年12月末からの長期で計測すると、バリュー株のほうがパフォーマンスが高いことが分かる（図表1）。

［図表1］MSCI世界バリュー株指数とグロース株指数の推移 1974年12月末=100、月次、配当込み、米ドル建て
期間：1974年12月末～2021年2月末
出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ投信投資顧問作成

しかし、この2つの指数の相対パフォーマンス（グロース株÷バリュー株）でみると、2006年12月末をボトム（底）に、近年では米10年国債利回りの急低下を受けて、グロース株のパフォーマンスが追い上げる状況が続いていた（図表2）。

［図表2］MSCI世界バリュー株指数とグロース株指数の相対パフォーマンスと米10年国債利回りの推移 1974年12月末=100、月次、配当込み、米ドル建て
期間：1974年12月末～2021年2月末
出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ投信投資顧問作成

この状況に変化が表れたのが2020年8月末以降だ。米10年国債利回りが「経済の正常化」や「追加景気対策」への期待感を背景に上昇に転じたことをきっかけに、足元ではバリュー株優位の展開へシフトしている（図表3）。

［図表3］MSCI世界バリュー株指数とグロース株指数の相対パフォーマンスと米10年国債利回りの推移 2020年8月末=100、日次、配当込み、米ドル建て
期間：2020年8月末～2021年3月19日
出所：ブルームバーグのデータを基にピクテ投信投資顧問作成

2021年3月のFOMCの結果を受けて、グロース株/バリュー株の相対パフォーマンスが大きく変動したのも、その背景には米10年国債利回りの変動がある。

「スタイル・ローテーション」よりも「スタイル分散」のほうが重要

グロース株優位の相場展開が10年以上も経過したことを考えれば、投資家のポートフォリオがグロース株中心に構築されていたとしても不思議ではないだろう。そのような中、米10年国債利回りの上昇をきっかけにバリュー株優位の展開へ急速にシフトしたことで、「スタイル・ローテーション（投資家がグロース株からバリュー株などへ投資スタイルを変化させること）」が巻き起こり、相場への影響が大きくなったことが推測される。

だが、「足元の」米10年国債利回りと相対パフォーマンスの連動性は2006年12月末以降に生じた現象であり、1981年9月末から2006年12月末（ITバブル期除く）までは、むしろ米10年国債利回りの低下とバリュー株優位の展開が並存していた。

つまり、短期的には米10年国債利回りと相対パフォーマンスの連動性が強いように思えても、いつ「デカップリング（連動性の低下や逆転現象）」を引き起こすか分からない。二者択一の「スタイル・ローテーション」よりも、「スタイル分散（グロース株とバリュー株に分散投資」のほうが、長期投資においてはより重要だろう。

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『グロース株とバリュー株「スタイル・ローテーション」よりも「スタイル分散」』を参照）。

（2021年3月22日）

田中 純平

ピクテ投信投資顧問株式会社　

運用・商品本部 投資戦略部 ストラテジスト

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