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トルコ金融市場が混乱しています。通貨リラの動きだけを見ると、週末からの変動に落ち着きが見られます。しかし、その背景には政治の口先介入や、正式な公表は確認できていませんが外国勢の事実上のリラ売り禁止と報道されています。そのためCDSスプレッドの拡大やスワップレート、そして、恐らくですが、他の新興国市場への波及も見られます。
トルコ金融市場：リラ安に対する政治介入を受け、混乱続く
トルコのエルドアン大統領は2019年3月24日、統一地方選を3月31日に控え不安定な動きを見せた通貨リラの急落（3月22日）を受け（図表1参照）、「行き過ぎたドル需要や誤解を与える為替レート予想に責任があると見なされるバンカーは選挙後に高い代償を払うことになる」と警告しました。
［図表1］トルコのCDSスプレッドとリラ（対ドル）レートの推移
※CDS（クレジット・デフォルト・スワップ）：信用リスクを対象としたデリバティブ
商品のことでスプレッド上昇（低下）は信用力悪化（改善）の目安
トルコリラはとりあえず落ち着きを取り戻してはいます。しかし、トルコ金融市場では信用力の指標であるCDS（クレジット・デフォルト・スワップ）スプレッドの拡大（信用力の悪化）や翌日物スワップレートの急上昇など混乱が続いています。
どこに注目すべきか：BDDK、外貨準備高、翌日物スワップレート
トルコ金融市場が混乱しています。通貨リラの動きだけを見ると、週末からの変動に落ち着きが見られます。しかし、その背景には政治の口先介入や、正式な公表は確認できていませんが外国勢の事実上のリラ売り禁止と報道されています。そのためCDSスプレッドの拡大やスワップレート、そして、恐らくですが、他の新興国市場への波及も見られます。
トルコリラを巡る懸念の一つは市場への介入です。テレビ放映された演説でエルドアン大統領はリラの動向を分析した米系金融機関を非難しました。トルコの銀行調整監視機構（BDDK）はこの件の調査を開始したと発表しています。
リラを分析したレポートではトルコの外貨準備高に言及しています。トルコの足元の外貨準備高の水準は約944億ドルで（図表2参照）、金などを除けば額は約738億ドルです。短期対外債務との比率は1を下回り、アルゼンチンと並んで低水準です。ロシアやブラジルなど外貨準備高が潤沢で、同比率が5を大きく上回る国と比べるとその差は歴然です。
［図表2］トルコのGDP（国内総生産）成長率と外貨準備高
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
ただ、トルコの外貨準備高の動向を見ると、昨年10月頃を底に今年3月までは改善傾向でした。大底だったのはトルコ中銀が昨年9月に政策金利を大幅に引き上げリラ防衛姿勢を示した時期とおおむね重なります。しかし、トルコのGDP（国内総生産）成長率はマイナスで（図表2参照）、景気への懸念からリラの動きは重くなっていました。3月月初の外貨準備高の急落は為替市場の介入と見られます。
最後に、報道されているリラ売り禁止は最も気がかりです。
トルコ政府は外国勢によるリラ空売りを防ぐため国内銀行に資金となる流動性の提供をしないよう圧力をかけていると伝えられています。この結果、リラを買い戻してポジションを解消したい投資家が債券や株式などのトルコ資産を売って現金を確保することに負われ、国債利回りなどの上昇、信用リスクの悪化が見られます。金融（スワップ）市場では翌日物レートが一時約1000%となるなど混乱しています。
また、トルコ以外の国ではアルゼンチンのように対外ポジションが弱い国に同様の動きが見られるほか、オープンで流動性が高い主要新興国に一部影響が見られます。
月末の地方選挙に向けた局所的かつ一時的なリラ安への対応なのかもしれませんが、このような対応を為替市場だけにとどめることは困難です。また恐らく選挙後と思われる出口戦略でしっぺ返しを受けるリスクもあり注意は必要です。
当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『再びトルコリスクを意識する展開か？』を参照）。
（2019年3月28日）
梅澤 利文
ピクテ投信投資顧問株式会社
運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト
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