2兆ドル余りのリバース・レポは、誰から吸収しているのか？

「いまはどうか」といえば、中央銀行の量的金融緩和・QEによって巨額の準備預金が存在します。前節に従うと、翌日物金利には常に大幅な低下圧力が生じますし、FRBはリバース・レポによって資金を吸収することで、政策金利を誘導目標に収める必要があります。

ただし、この巨額の準備預金のうち、市中銀行（預金取扱機関）の準備預金については（現状は、リバース・レポ金利よりも0.1％高い水準で）付利がなされていますので、市中銀行が持つ分は市中銀行準備預金として残り、リバース・レポでは吸収されません。

［図表3］FRBの市中銀行準備預金、リバース・レポ、政府預金残高

主な運用主体は「MMF」や海外中銀

だとすると「この2兆ドル余りのリバース・レポは誰から吸収しているのか」という話になります。それは「顧客から預金を預からないために準備預金に付利されない主体」であるMMFや政府支援機関（GSEs）、海外中銀などの国際機関などです。

［図表4］翌日物資金貸借市場における主なプレーヤー（→ネット・ベース）

［図表5］レポ市場・フェデラルファンド市場のネット残高

なかでも、［図表6］に示すとおり、FRBのリバース・レポへの運用残高の大部分はMMFによるものです。

［図表6］FRBのリバース・レポ残高（海外を除く）とMMFによるFRBリバース・レポ運用残高

家計や企業がMMFに資金を移すワケ

では、MMFはどうやって資金を得るのか。それは、家計や企業による預金の引き出しとMMFへの移し替えによってです。市中銀行にとってみると、顧客預金が減少しますが、準備預金は潤沢にあるため、準備預金の減少に任せることになります。

では、なぜ家計や企業は預金を引き出し、MMFに資金を移すのか。その主な理由は、MMFのほうが預金よりも高い金利を提供するためです。

［図表7］に示すとおり、直近の政策金利は5％を超える一方で、預金金利は2％程度です。銀行の預金金利が2％程度に留まる理由は、銀行が保有する資産の利回りが低く、預金金利を政策金利なみに引き上げてしまうと（現在のFRBのように）逆ザヤに陥ってしまうためです。

他方のMMFは短期の証券で回している器ですから、現在は5％を超える利回りを出せます。よって、家計や企業には預金を引き出し、MMFに移すインセンティブがあります。

［図表7］FRBの政策金利と銀行の預金金利

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重見 吉徳

フィデリティ・インスティテュート

首席研究員／マクロストラテジスト
 

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