来年の漢字一文字は？2022年の株式市場見通し、11月レビュー

セクター・サイズ・地域別、2022年の株式市場見通し

2022年の「セクター」：バリュー系セクターが優位

セクターについて考えます。【図表3】に示すとおり、インフレ時には、テクノロジー系のセクターに比べて、バリュー系のセクターの業績が相対的に良好になる傾向があります。しかし、現時点では、企業アナリストは、【オレンジ色】インフレ率が示唆するほど、【青色】バリュー系のセクターの業績が優位になると見込んでいません。

［図表3］先進国株式のセクター・相対1株利益およびインフレ率

ただし、アナリストのEPS引き上げはまだでも、マーケットのほうはアナリストに先んじて株価収益率・PERに織り込んでいる可能性がありますので、【図表4】のとおり、相対PERを確認しておきますが、依然として、バリュー系のセクターは割安です。

［図表4］先進国株式のセクター・相対PER バリュー系業種／テクノロジー系業種

2022年の「サイズ」：小型株式が優位

次に、サイズについて考えます。これもセクターと同様の議論で、【図表5】に示すとおり、インフレ時には、大型株式に比べて、小型株式の業績が相対的に良好になる傾向があります。しかし、現時点では、企業アナリストは、【オレンジ色】インフレ率が示唆するほど、小型株式の業績が優位になるとは見込んでいません。

［図表5］米国株式のサイズ・相対1株利益およびインフレ率

セクターと同様に、相対PERを見ておきますが、依然として、小型株式は割安です。

［図表6］米国株式のサイズ・相対PER 小型／大型

2022年の「地域」：先進国株式（米国を除く）が優位

最後に、地域を考えます。【図表7】に示すとおり、2007年頃まで、インフレ時には、米国株式に比べて、先進国株式（米国を除く）の業績が相対的に良好になる傾向がありました。しかし、それ以降は、インフレとの連動性は薄れ、米国株式の予想EPSが長く優位でした。現時点でも、企業アナリストは、先進国株式（米国を除く）の業績が優位になるとは見込んでいません。

［図表7］先進国株式の地域・相対1株利益およびインフレ率

相対PERでは、先進国株式（米国を除く）が割安で、米国が割高な状況が続きます。

［図表8］先進国株式の地域・相対PER 先進国（米国を除く）／米国

まとめると、地域については、先進国株式（米国を除く）の業績反発を期待したいところですが、米国株式の業績優位が続く可能性も否定できません。一方で、米国株式は依然として割高であることから、先進国地域については「中立」と見ています。

筆者は2022年も高いインフレ率が続くと見ており、「バリュー系セクターが優位、小型株式が優位、地域については中立」と見ています。これらをひっくり返すと「米国の大型テクノロジー株式以外に分散投資」をすることが一案と考えられます。