ECB、意味のある据置

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欧州中央銀行(ECB)ラガルド総裁の会見のトーンはハト派(金融緩和を支持する傾向)的でした。たとえば、景気が大幅に上振れない限り、債券購入枠(PEPP)を全額利用すると明言したのは、枠を使い切らない可能性もあるとしていた前回の理事会より緩和姿勢が強まった印象だからです。ただ、ユーロ圏の景気に底打ちも見られたこと等から今回は据置きが選択された模様です。

ECB政策理事会:市場予想通り据置き、ユーロ圏の景気底打ちに政策対応の手ごたえ

欧州中央銀行(ECB)は2020年7月16日の政策理事会で、市場予想通り一連の金融政策を据え置き、パンデミック緊急購入プログラム(PEPP)の規模は1兆3500億ユーロ(約160兆円)、中銀預金金利をマイナス0.5%で維持しました。

 

ECBのラガルド総裁は3月から6月に繰り出した一連の金融政策などの効果を強調しています(図表1参照)。一方で新たな金融政策の必要性を判断するよりも、今回は経済情勢や政治、特に欧州連合(EU)に関連する財政政策の今後の動向を見守る姿勢を示しました。

どこに注目すべきか:PEPP、景況感指数、貸出、B/S、復興基金

ECBのラガルド総裁の会見のトーンはハト派的でした。たとえば、景気が大幅に上振れない限り、PEPPを全額利用すると明言したのは、枠を使い切らない可能性もあるとしていた前回の理事会より緩和姿勢が強まった印象だからです。ただ、ユーロ圏の景気に底打ちも見られたこと等から今回は据置きが選択された模様です。

 

ユーロ圏の景況感指数に回復が見られます。たとえば6月のユーロ圏総合購買担当者景気指数(PMI)は48.5と、回復の目安となる50に近づき、ドイツの欧州経済研究センター(ZEW)の景気期待指数は7月が59.3(景気中立はゼロ)とプラスを維持しています。もっとも、景況感指数は前月からの比較であり、水準が低いままである点に注意は必要です。

 

ユーロ圏の景気底打ちの背景として貸出の回復が挙げられます(図表2参照)。ラガルド総裁も会見でユーロ圏の景気動向を占う上で重要な指標である企業向け銀行貸出(図表2参照)が、5月は前年比7.3%と急拡大したことを指摘しています。この貸出拡大に主要な役割を果たしたのが条件付き長期資金供給オペ(TLTRO)で、TLTROに伴い、ECBのバランスシート(B/S)も急拡大しています。ECBはPEPPなど債券購入に加え、TLTROもECBのB/Sを拡大させています。

 

しかし、据置きの背景が、今後は金融緩和政策の必要性に転じる不安から温存したに過ぎない可能性もあります。

 

まず懸念されるのは、新型コロナウイルスの感染再拡大です。PEPPの期限は来年半ばとなっていますが、仮に感染第2波となれば延期は必至と思われます。

 

銀行の貸出態度が引き締め(貸出に消極的)となる可能性も指摘されています。ECBの貸し出しサーベイにも、今後ユーロ圏の債務保証プログラム終了に伴い銀行貸出態度がタイトとなる可能性が指摘されています。ラガルド総裁も、債務保証の終了は視野に入れている模様です。中銀預金金利のマイナス金利適用対象を拡大させるなどの金融緩和策を今回温存したのは今後の政策対応の余地を残したのかも知れません。

 

現在進行中で議論となっている欧州復興基金の動向を見守る姿勢も、据置きの背景と見られます。EU首脳会議は結局20日午後4時(日本時間同11時)から再開となるなど、当初の予定(18日まで)を延長してギリギリの交渉となっています。報道では合意の方向の印象ですが、補助金の割合など譲歩も重ねている様子です。欧州復興基金の交渉結果は要確認で、ECBはこの交渉を前に、方向感は出しにくかったでしょう。

 

月次、期間:2017年7月~2020年7月、PMIは20年6月まで 出所:ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成
[図表1]ユーロ圏総合PMIとドイツZEW期待指数の推移 月次、期間:2017年7月~2020年7月、PMIは20年6月まで
出所:ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成

 

月次、期間:2010年5月~2020年6月、貸出は前年同月比、20年5月まで 出所:ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成
[図表2]ユーロ圏の銀行貸出(企業向)とECBのB/Sの推移 月次、期間:2010年5月~2020年6月、貸出は前年同月比、20年5月まで
出所:ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成

 

 

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください(見当たらない場合は関連記事『ECB、意味のある据置』を参照)。

 

(2020年7月20日)

 

梅澤 利文

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日系証券会社のシステム開発部門を経て、外資系運用会社で債券運用、仕組債の組み入れと評価、オルタナティブ投資等を担当。運用経験通算15年超。ピクテでは、ストラテジストとして高度な分析と海外投資部門との連携による投資戦略情報に基づき、マクロ経済、金融市場を中心とした幅広い分野で情報提供を行っている。経済レポート「今日のヘッドライン」を執筆、日々配信中。CFA協会認定証券アナリスト、日本証券アナリスト協会検定会員(CMA)

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ピクテは1805年、スイス、ジュネーブにおいて会社創設以来、一貫して資産運用サービスに従事し、運用サービスに特化したビシネスモデルを展開してまいりました。信用格付ではフィッチ・レーティングスからAA-の格付けを取得しております(2018年5月末現在)。注:上記の格付はピクテ・グループの銀行部門の債務の信用に対するもので、運用部門や運用能力に関するものではありません

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