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中国の2月のPMIは新型コロナウイルスの日米欧の先進7カ国（G7）の財務相・中央銀行総裁の共同声明を受ける格好で、FRBはFOMC臨時会合を開催し、利下げにより協調姿勢を示しました。3月17-18日の定期会合を待たず、利下げ幅も通常の0.25%を上回るなど、環境の悪化を受け待ちの姿勢から積極的な対応に転じました。
FOMC緊急利下げ：08年以来となる緊急利下げ、新型コロナウイルス懸念で先手
米連邦準備制度理事会（FRB）は2020年3月4日に臨時の米連邦公開市場委員会（FOMC）会合を開催し、政策金利であるフェデラルファンド（FF）金利の誘導目標レンジを全会一致で50bp（１bp = 0.01%）引き下げ、1.00～1.25%としました（図表1参照）。米金融当局による緊急利下げは金融危機下の08年10月以来です。
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
新型コロナウイルス感染拡大が中国以外での広がりを見せる中、米景気拡大の減速懸念への対応を迫られました。
どこに注目すべきか：FOMC臨時会合、共同声明、利回り格差、ECB
日米欧の先進7ヵ国（G7）の財務相・中央銀行総裁の共同声明を受ける格好で、FRBはFOMC臨時会合を開催し、利下げにより協調姿勢を示しました。3月17-18日の定期会合を待たず、利下げ幅も通常の0.25%を上回るなど、環境の悪化を受け待ちの姿勢から積極的な対応に転じました。
米国債市場の反応を見ると、経済的な意味はともかく、象徴的なのは米10年国債利回りが1%を下回ったことです（図表2参照）。また、短期セクターがより利下げを（最近）織り込んだため、2年-10年など長短期の利回り格差は拡大しました。パターン的な解釈ならば景気後退の可能性が後退する方向で、利下げによる景気刺激効果があらわれたとも見られます。しかし、株式市場は終値で前日比下落しました。例えばS&P500種指数は前日比約マイナス2.8%と下落しました。市場の反応を見る上で注目点は以下の通りです。
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
まず、新型コロナウイルスの感染拡大がいつ終わるか不透明なことから、利下げだけでは不安を打ち消せなかったことが株式市場から示唆されます。もっとも、（繰り返し述べていることですが）金融政策は万能ではなく、過剰な期待は禁物でしょう。むしろ、最近の市場センチメントの悪化に対して様子見を続けた場合との比較で評価すべきでしょう。
次に、今後についてパウエル議長は、「向こう数週間、数ヶ月にわたり状況を注視し続ける」と述べ、場合によっては3月のFOMC、かつ/またはその後のFOMCでの追加措置の可能性を示唆しています。ただ、今後は利下げ余地低下への懸念が徐々に台頭する可能性に注意は必要です。
今回の臨時会合は新型コロナウイルスによる景気悪化リスクへの対応を示したG7の共同声明を受けた格好となっています。ただFRBの対応に比べ、利下げ余地が乏しいと見られる欧州中央銀行（ECB）は今のところ金融緩和（利下げ）に慎重な様子です。通貨市場でドル指数（図表1参照）が低下しているのもドル指数で構成比が最大のユーロがECBの姿勢を反映して足元堅調だからです。今回のFRBの姿勢がECBを利下げに傾ける可能性はありますが、今のところ、このような局面では効果は高いと見られる的を絞った融資拡大などがECBの対応策となる可能性もあり今後の動向に注目です。
今回のFRBの決断は心理的なサポートという面である程度の効果は期待されますが、金融緩和が感染拡大懸念を直接打ち消せないこと、利下げ余地の低下、協調緩和姿勢がやや明確でない点で割を食った面もあるようです。
※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『FOMC、新型コロナウイルス懸念で金融危機以来の緊急利下げ』を参照）。
（2020年3月4日）
梅澤 利文
ピクテ投信投資顧問株式会社
運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト
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