来週の国内株式市場で「株価の変動率」に注意するワケ

本連載は、三井住友DSアセットマネジメント株式会社が提供する「市川レポート」を転載したものです。

 

●13日は先物とオプションの清算が重なるメジャーSQ、株価のボラティリティは来週一時的に上昇も。

●日経平均がSQ直前で23,500円を超えてくると、デルタヘッジや裁定買いなどで一段高の可能性。

●ただ23,000円割れなら、同様の理由で一段安の可能性、上下どちらかは日経平均の水準次第。

13日は先物とオプションの清算が重なるメジャーSQ、株価のボラティリティは来週一時的に上昇も

12月物の株価指数先物とオプションは、12月13日に特別清算指数(SQ)の算出を迎えます。今回は先物とオプションの清算が重なる「メジャーSQ」です。一般に、メジャーSQの週は、清算価格を巡る思惑的な売買が膨らみやすく、また先物やオプションの取引主体が、SQ直前の限られた時間で取引判断を迫られるため、株価の変動率(ボラティリティ)が一時的に大きく上昇することがあります。

 

そこで、まず日経225オプションの取引動向を確認します。12月物コールオプションの建玉(たてぎょく、未決済残高のこと)をみると、23,000円から24,000円まで、250円刻みの行使価格で、比較的大きく積み上がっていることが分かります(図表1)。そのため、例えばSQの前日や前々日あたりで、日経平均株価が23,500円を超えてくると、上昇ペースが一段と加速することも予想されます。

日経平均がSQ直前で23,500円を超えてくると、デルタヘッジや裁定買いなどで一段高の可能性

では、その仕組みを具体的に考えます。例えば、日経平均株価が23,500円を超えて上昇した場合、行使価格23,500円のコールオプションの買い手には利益が発生しますが、売り手には損失が発生します。この時、売り手はコールオプションを買い戻そうとしても、すでにコールオプションの価格は急騰しており、買い戻しは難しい状況です。そこで、売り手は別途、日経225先物を買い、「デルタヘッジ」を行います。

 

コールオプションの売り手は、日経平均株価の上昇で先物の買いポジションに評価益が発生すれば、コールオプションの売りポジションの評価損を補填できます。なお、コールオプションの売り手による先物買いで、先物が現物に対し一時的に割高になると、裁定業者(主に証券会社)が、先物を売って同時に現物を買う「裁定買い取引」を行うことがあります。この場合、現物である日経平均株価は、一段と上昇しやすくなります。

ただ23,000円割れなら、同様の理由で一段安の可能性、上下どちらかは日経平均の水準次第

コールオプションの建玉は、23,500円、23,750円、24,000円の行使価格で大きく積み上がっているため、SQ直前の日経平均株価の水準次第では、コールオプションの売り手によるデルタヘッジと、裁定業者による裁定買い取引が相次いで行われ、24,000円台回復の展開も想定されます。ただし、12月物プットオプションに目を向けると、23,000円、22,750円、22,500円の行使価格で建玉が積み上がっており、こちらにも注意が必要です(図表2)。

 

つまり、SQ直前で日経平均株価が23,000円を割り込むと、プットオプションの売り手は、オプション取引で評価損が発生するため、先物を売るデルタヘッジを行います。先物の下落で、裁定買い取引が解消されるなどすれば、現物である日経平均株価の下げは加速しやすくなります。上下どちらに振れるかは、SQ直前の日経平均株価の水準次第で、もちろん小幅な動きにとどまることもあります。いずれにせよ、来週は一時的なボラティリティ上昇の可能性を考慮しておきたいと思います。

 

(注)データは2019年12月2日時点。日経225オプションの12月物コールオプションの建玉。  (出所)Bloomberg L.P.のデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表1]行使価格別のコールオプション建玉 (注)データは2019年12月2日時点。日経225オプションの12月物コールオプションの建玉。
(出所)Bloomberg L.P.のデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

 

(注)データは2019年12月2日時点。日経225オプションの12月物プットオプションの建玉。  (出所)Bloomberg L.P.のデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表2]行使価格別のプットオプション建玉 (注)データは2019年12月2日時点。日経225オプションの12月物プットオプションの建玉。
(出所)Bloomberg L.P.のデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

 

 

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください(見当たらない場合は関連記事『来週の国内株式市場で「株価の変動率」に注意するワケ』を参照)。

 

 

(2019年12月3日)

 

 

市川雅浩

三井住友DSアセットマネジメント シニアストラテジスト


株式会社三井住友DSアセットマネジメント シニアストラテジスト

旧東京銀行(現、三菱UFJ銀行)で為替トレーディング業務、市場調査業務に従事した後、米系銀行で個人投資家向けに株式・債券・為替などの市場動向とグローバル経済の調査・情報発信を担当。
現在は、日米欧や新興国などの経済および金融市場の分析に携わり情報発信を行う。
著書に「為替相場の分析手法」(東洋経済新報社、2012/09)など。
CFA協会認定証券アナリスト、国際公認投資アナリスト、日本証券アナリスト協会検定会員。

著者紹介


調査部は、総勢25名のプロフェッショナルを擁し、経済や金融市場について運用会社ならではの高度な分析を行い、それぞれの見通しを策定、社内外に情報発信しています。三井住友DSアセットマネジメントの経済・金融市場分析面での中枢を担っている他、幅広い投資家に良質な情報を伝えるべく、活動する機会や媒体は多岐にわたります。年間で約1,000本の市場レポートを作成し、会社のホームページで公開中(2018年度実績)。

著者紹介

連載【市川雅浩・シニア ストラテジスト】マーケットレポート/三井住友DSアセットマネジメント

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