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依然2桁（15%程度）の高インフレ率を懸念して、政策金利を据え置いていたトルコのチェティンカヤ中銀総裁（当時）の解任から半月程度が経過しました。後任のウイサル氏は利下げを模索すると見込まれています。利下げという金利要因に加えて、地政学リスクや信用力低下などリラの悪材料は山積みですが、市場では比較的落ち着いた動きとなっています。
トルコをBB-に格下げ：フィッチ、中銀総裁解任は信頼感損なうと指摘
フィッチ・レーティングス（フィッチ）は2019年7月12日にトルコの長期債格付け（自国通貨建て、外貨建て共に）をBB+からBB-に2段階格下げしました。
見通しは弱含み（ネガティブ）としています。引き下げの背景として、フィッチはトルコのエルドアン大統領がトルコ中央銀行のチェティンカヤ中銀総裁（当時）を7月6日に突然解任し、後任にウイサル副総裁（当時）を指名したことを挙げています。
なお、トルコ中央銀行は7月25日に金融政策決定会合を予定しています。市場では現在24.0%の政策金利が2.0%引き下げられると見込んでいます（図表1参照）。
日次、期間：2017年7月19日～2019年7月19日
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成
どこに注目すべきか：格付け、中銀総裁解任、経済制裁、利下げ
依然2桁（15%程度）の高インフレ率を懸念して、政策金利を据え置いていたトルコのチェティンカヤ中銀総裁（当時）の解任から半月程度が経過しました。後任のウイサル氏は利下げを模索すると見込まれています。利下げという金利要因に加えて、地政学リスクや信用力低下などリラの悪材料は山積みですが、市場では比較的落ち着いた動きとなっています（図表1参照）。
トルコ大統領（政治）が、見解の異なる中央銀行総裁を解任したことだけをとっても通貨リラには悪材料と見られます。
フィッチは格下げの背景として、中央銀行の独立性が懸念されるトルコ中銀総裁の解任を挙げています。
しかしトルコリラには他にも懸念材料があります。
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例えば、北大西洋条約機構（NATO）が最大の脅威とみなすロシアから、トルコがミサイル防衛システムを購入したことで、米国などは今後、場合によってはトルコに対し経済制裁を科すことが懸念されます。
欧州との関係もギクシャクしています。トルコはキプロス沖合の海域で天然ガス開発事業を行う方針ですが、キプロスはこの海域が自国の排他的経済水域（EEZ）であると主張しています。欧州連合（EU）はトルコとのハイレベル協議を停止するほか、航空協定交渉を凍結するなど対立が激化する恐れがあり、今後の動向に注意が必要です。
それでも、通貨リラは今のところ意外にも、底堅く推移しています。その理由をあえて探せば、トルコの利下げは解任でタイミングが早まる見込みですが、解任が無かったとしても、低下傾向のインフレ率を考えれば、利下げに転じていたと見られるからです。また米国との関係も、仮に制裁があったとしても、決定的な対立は回避する意向が双方に見られます。
次に、トルコへの投資を見ると、非居住者による株式市場への資金の流れは足元停滞しています（図表2参照）。しかし、トルコ債券市場への資金流入は5月以降も回復傾向です。高利回りを求める動きに当面の底堅さは感じられます。しかし、それでも市場がやや楽観的なのは気がかりです。
週次、期間：2019年1月4日～2019年7月12日、データはトルコ中銀
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成
地政学リスクは不透明で、エルドアン大統領はトルコ中銀を全面的に改めるとも述べています。次に何が起きるのか、先行きは不透明と思われ注意が必要と見ています。
当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『悪材料が山積みのトルコリラ…市場はなぜ楽観的になれるのか？』を参照）。
（2019年7月22日）
梅澤 利文
ピクテ投信投資顧問株式会社
運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト
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