「究極の分散」でリスク管理も…インデックス投資家が差し出している〈代償〉

インデックス運用は、市場を機械的になぞった「コピー品」

インデックス運用とは、全世界株式の株価指数や日経平均株価等のベンチマークに連動することを目指す運用ですね。そうした運用で目標とされる完成形は、ベンチマークにピッタリと連動するようにつくられたポートフォリオです。

それは言わば「コピー品」です。目指すべきポートフォリオにどれだけ近くコピーできたか、それ次第で完成度を評価されます。インデックス運用を選択してあなたが得る資産は、誰かの意志が宿った「作品」ではなく、市場という巨大な現象を機械的になぞった精緻な「コピー」です。

どれだけ忠実にコピーできたか否かを、運用に携わるファンドマネージャーたちは競っています。AIが存在感を増していくなかで、こうした運用をAIが担う面がドンドンと増すものと想像されますが、いずれにしても、どれだけ上手にコピーできているか、という目標、完成形そのものは何も変わりません。

そして、この「コピー」という作業は、本質的に「速さ」を宿命づけられています。なぜなら、ベンチマークである「目標値（株価指数）」の構成は、刻一刻と変化し続けるからです。

指数の構成銘柄や組入れ比率に変更・変動が生じた際には、それに遅れまいと、コピー（ポートフォリオ）も迅速に中身を入れ替え、比率を調整し続けなければ、完成形からのズレ（トラッキングエラー）が生じてしまいます。

個々の企業を観察し、それをもとに対話し、納得を深めるための「のろま」なプロセスは、当然、一切必要とされません。というよりも、それらは無駄なこと、余計なことでしかありません。ただ必要なのは、変化する正解をいかに速く、正確にトレースするかという、機械的なスピードです。

この連動の「速さ」を追求するのに、人間が邪魔になりAIへの依存が高まるのは必然です。新幹線や自動車での高速移動では、その道中の風景をしっかりと観察することは求められていません。なるだけ早く目的地に着くこと、それが何よりも優先されるべきことです。

インデックス運用で拠り所になるのは、株価です。コピーを高速で繰り返していますが、その視線は、株価という「すでに起きたこと（過去）」にのみ向けられています。この先、どのような未来が待っているか、それが考慮されることはありません。

個々の企業が営む事業内容、そこではたらく人たちに一瞥もせず、未来への想像等は徹底的に省き、ベンチマークそっくりの「コピー品」をただひたすら積み上げようとするのがインデックス運用なのです。

株価暴落時の行動を決定づける「信仰」

「信仰」という言葉に違和感を持たれた読者もいらっしゃることと思います。ここで申し上げる「信仰」は、対象にすべてを委ねるようなものではありません。

じっくりと時間をかけた観察、それをもとにした分析や洞察、そして判断に自信を持つ、という意味です。その後も続けた観察等の過程で自分の判断への自信が揺らぐようであれば、その「信仰」は終わります。

世界経済の成長をひたすら信じるという「信仰」は、他者、外部を信じるものです。私がここでいう「信仰」は、対照的に、自分自身で観察し、見出したモノを自ら信じるか、を問うています。自分自身の観察、判断に深く納得できているかが、私にとっての「信仰」の唯一の問いになるのです。

この「信仰」の有無が、株価急落の局面、株式市況が軟調になる地合いでの投資判断、行動に大きな違いとしてあらわれる可能性があります。また、その企業がこれからつくろうとしている価値に対して、市場からの評価が分かれている、とりわけ、その潜在的な価値に懐疑的な際にも大きな違いとなってあらわれることがあります。

じっくりと時間をかけた観察、それをもとにした分析、洞察を拠り所にして徐々に築きあげた「信仰」があれば、その対象の市場からの評価に対して冷静な対応ができる可能性が高いものです。「信仰」に揺らぐところが無ければ、市場がその潜在的な可能性を認識できていない段階で割安な評価に乗じた追加投資に踏み切ることすらできることでしょう。ここが「のろま」な投資の真骨頂と考えています。

逆に「速さ」を追求する運用の場合、どうでしょうか。投資先の会社の事業内容はわからない、その事業がどんな価値を実現しているのかもわからない、それらの要素にそれまで何ら関心を寄せていない場合、世界経済の成長に対する「信仰」が揺らぐ可能性が高い、場合によっては狼狽売りに駆り立てられる可能性すらあるものと想像します。

「信仰」の拠り所が自分のプロセスにあるのか、外部（の意見や雰囲気）にあるのか、で困難な環境での対応、判断、行動が大きく変わる、というのが私の見方です。