鉱工業生産

●鉱工業生産指数・9月分速報値・前月比は、8月分までの部材の供給不足緩和の反動などから自動車工業、生産用機械工業などが低下し、全体で▲1.6％と4ヵ月ぶりに低下した。季節調整値の水準は98.6で、22年7月の96.9以来の水準になった。前年同月比は+9.8％で2ヵ月連続の上昇である。

●9月分鉱工業生産指数では、全体15業種のうち電気・情報通信機械工業など4業種が前月比上昇、自動車工業など11業種が前月比低下であった。

●経済産業省の基調判断は21年11月分から22年3月分まで、「生産は持ち直しの動きがみられる」になっていたが、22年4月分で「生産は足踏みをしている」に下方修正され、5月分では「生産は弱含んでいる」に連続して下方修正されていた。6月分で、「生産は一進一退で推移している」に上方修正され、7月分でも、「生産は一進一退で推移している」の判断は継続であった。前回8月分では、「生産は緩やかな持ち直しの動き」に上方修正され、今回9月分でも同じ判断になった。

●製造工業予測指数9月分は前月比+2.9％の上昇であった。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値では、9月分の前月比は先行き試算値最頻値で▲1.2％の低下の見込みであった。90％の確率に収まる範囲は▲3.6％～+1.2％になっていた。実際には、鉱工業生産指数の前月比が▲1.6％の低下になったが、これは製造工業予測指数を4.5ポイント下回る上昇率で、試算値最頻値を0.4ポイント下回った。

●9月分速報値の鉱工業出荷指数は、前月比▲2.4％と4ヵ月ぶりの低下になった。前年同月比は+9.5％と2ヵ月連続の上昇になった。

●9月分速報値の鉱工業在庫指数は、前月比+3.0％と4ヵ月連続の上昇になった。前年同月比は+6.2％と13ヵ月連続の上昇となった。

●9月分速報値の鉱工業在庫率指数は、前月比+5.1％と2ヵ月ぶりの上昇になった。前年同月比は+5.5％と13ヵ月連続の上昇となった。

●鉱工業全体の在庫循環の動きをチェックするために、縦軸に鉱工業在庫指数・前年比、横軸に鉱工業出荷指数・前年比をとった在庫サイクル図をつくると、20年10～12月期、21年1～3月期では「意図せざる在庫減局面」に、4～6月期、7～9月期では「在庫積み増し局面」だった。10～12月分では、「在庫積み上がり局面」となった。22年1～3月期では在庫が前年同期比+6.8％、出荷が前年同期比▲1.8％の伸び率で引き続き「在庫積み上がり局面」継続。4～6月期も、在庫が前年同月比+4.2％、出荷が前年同月比▲3.6％で、「在庫積み上がり局面」継続となった。7～9月期・速報値でも、在庫が前年同月比+6.2％、出荷が前年同月比+4.3％で、「在庫積み上がり局面」継続となった。

●鉱工業生産指数の先行きを製造工業予測指数でみると10月分は前月比▲0.4％の上昇、11月分は前月比+0.8％上昇の見込みである。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値でみると、10月分の前月比は先行き試算値最頻値で▲3.7％の低下になる見込みである。90％の確率に収まる範囲は▲6.1％～▲1.3％になっている。

●先行きの鉱工業生産指数、10月分に先行き試算値最頻値前月比（▲3.7％）で、11月分を製造工業予測指数前月比（+0.8％）で延長し、12月分を前月比横這いとすると、10～12月期の前期比は▲3.1％の低下になる。また、10月分・11月分を製造工業予測指数前月比（▲0.4％、+0.8％）で延長し、12月分を前月比横這いとすると、10～12月期の前期比は+1.4％の上昇になる。生産指数10～12月期の前期比は、現状では上昇、低下の両方の可能性がありそうだ。

アニマルスピリッツ指標

●経済産業省は製造工業生産予測指数からアニマルスピリッツ指標を作成している。21年6月調査結果で、アニマルスピリッツ指標（生産活動マインド指標：DI）は10ヵ月連続のプラスの数値となり、企業の生産マインドは強気超の状況が続いていたが、21年7月～22年10月調査結果ではDIは16ヵ月連続のマイナスになっている。22年10月調査結果のDIは▲7.5である。22年9月調査結果のDI▲7.7からマイナス幅が縮小した。

9月分の景気動向指数・速報値予測

●9月分の景気動向指数・速報値では、先行CIが前月差▲3.6程度の下降になると予測する。速報値からデータが利用可能な9系列では、最終需要財在庫率指数（逆サイクル）、鉱工業生産財在庫率指数（逆サイクル）、新規求人数、新設住宅着工床面積、消費者態度指数、日経商品指数、マネーストック、東証株価指数、中小企業売上げ見通しDIの全系列が前月差寄与度マイナスになるとみた。

●9月分の一致CIは前月差▲0.7程度の下降になると予測する。速報値からデータが利用可能な8系列では、商業販売額指数・小売業、有効求人倍率、輸出数量指数の3系列が前月差寄与度プラスになり、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、耐久消費財出荷指数、投資財出荷指数、商業販売額指数・卸売業の5系列が前月差寄与度マイナスになるとみた。

●9月分で景気の基調判断は、8ヵ月連続して、景気拡張の可能性が高いことを示す「改善」になると予測する。予測通りだと前月差は下降だが、3ヵ月後方移動平均の前月差がプラスになる。このため、再び「足踏み」に下方修正になるための「3ヵ月後方移動平均の符号がマイナスに変化し、マイナス幅（1ヵ月、2ヵ月または3ヵ月の累積）が1標準偏差以上、かつ当月の前月差の符号がマイナス」という条件は満たさないとみられる。

●9月分の先行DIは27.8％程度と景気判断の分岐点の50％を下回ると予測する。速報値からデータが利用可能な9系列中、新設住宅着工床面積、東証株価指数の2系列がプラス符号に、マネーストック1系列が保合いに、最終需要財在庫率指数（逆サイクル）、鉱工業生産財在庫率指数（逆サイクル）、新規求人数、消費者態度指数、日経商品指数、中小企業売上げ見通しDIの6系列がマイナス符号になるとみた。

●9月分の一致DIは62.5％程度と景気判断の分岐点の50％を上回ると予測する。速報値からデータが利用可能な8系列中、生産指数、耐久消費財出荷指数、投資財出荷指数、商業販売額指数・小売業、有効求人倍率の5系列がプラス符号に、鉱工業生産財出荷指数、商業販売額指数・卸売業、輸出数量指数の3系列がマイナス符号になると予測する。

（2022年10月31日）

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『2022年9月分鉱工業生産指数・速報値について』を参照）。

宅森 昭吉

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

理事・チーフエコノミスト