日経平均株価の急騰は先物やオプションの影響か (※写真はイメージです/PIXTA)

本連載は、三井住友DSアセットマネジメント株式会社が提供する「市川レポート」を転載したものです。

 

●日経平均株価は、9月限月の先物とオプションの取引最終日である9月9日を前に大きく上昇した。

●最近のオプションと先物の動向を踏まえると、コールの売り手によるデルタヘッジが行われた可能性も。

●デルタヘッジなどに起因する裁定取引が日経平均急騰の一因、目先はSQ後の株価動向に注目。

日経平均株価は、9月限月の先物とオプションの取引最終日である9月9日を前に大きく上昇した

日経平均株価を原資産とする金融派生商品(デリバティブ)に、日経225先物や、日経225オプションがあります。これらは取引期間が決められており、取引が満期を迎える月を限月(げんげつ)と呼びます。日経225先物の限月は、3月、6月、9月、12月で、日経225オプションの限月は毎月です。各限月の第2金曜日が満期日となり、この日に算出される特別清算指数(SQ)で取引が決済されます。

 

9月10日は、先物とオプションを同時に決済する「メジャーSQ」の算出日です。先物やオプションを売買している投資家は、取引最終日(SQ算出日の前営業日、すなわち9月9日)までに、ポジションをどうするか判断しなければならず、最終日に近づくと、その判断に基づく取引で、相場が大きく変動することがあります。この観点から、最近、日経平均株価が急騰している背景を探ります。

最近のオプションと先物の動向を踏まえると、コールの売り手によるデルタヘッジが行われた可能性も

まず、1つの例を考えます。日経平均株価が29,000円を下回って推移している時、ある投資家が、9月限月の日経225オプションについて、行使価格29,000円のコール(日経平均株価を29,000円で買う権利)を売り建てたとします。その後、日経平均株価が29,000円を超えて大きく上昇したとすれば、コールの価格も、権利行使の確率が高まって上昇するため、コール売りポジションの評価損は拡大します。

 

しかしながら、この投資家が別途、日経225先物を購入すれば、日経平均株価の上昇による先物買いポジションの評価益で、コール売りポジションの評価損を補填できます。これを「デルタヘッジ」といいますが、実際に、コールオプションの行使価格別建玉(たてぎょく、未決済のポジション)の大きさと(図表1)、先物の売買高の急増をみると(図表2)、最近の日経平均株価の上昇に伴い、デルタヘッジが行われたと推測されます。

 

(注)データは2021年9月7日時点。日経225オプションのコールの建玉。限月は9月。 (出所)各種資料を基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表1]コールオプションの建玉 (注)データは2021年9月7日時点。日経225オプションのコールの建玉。限月は9月。
(出所)各種資料を基に三井住友DSアセットマネジメント作成

 

(注)データは2021年8月16日から9月7日(裁定買い残高は9月3日まで)。先物は日経225先物。裁定買い残高は裁定売り残高を差し引いたネットベース。先物と裁定買い残高の限月はいずれも9月。 (出所)Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成
[図表2]先物の売買高と裁定買い残高 (注)データは2021年8月16日から9月7日(裁定買い残高は9月3日まで)。
   先物は日経225先物。裁定買い残高は裁定売り残高を差し引いたネットベース。
   先物と裁定買い残高の限月はいずれも9月。
(出所)Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成

デルタヘッジなどに起因する裁定取引が日経平均急騰の一因、目先はSQ後の株価動向に注目

先物の価格は、コールの売り手によるデルタヘッジで上昇することもありますが、単に先物を売っていた投資家が、日経平均株価の上昇を受け、先物を買い戻すことでも上昇します。いずれの場合でも、先物価格が上昇して現物価格よりも高くなると、別の取引主体が、先物を売って、同時に現物を買う「裁定買い」取引を行うことがあり、これが現物価格急騰の一因となります。

 

裁定買い残高も増加していることから(図表2)、最近の日経平均株価の急騰は、先物やオプションに絡む裁定買い取引が影響したと考えられます。ただ、通常このような動きは、SQ通過後に一巡する傾向があります。なお、SQは9月10日の朝に算出されます。日経平均株価が同日以降、SQ値を超えて推移すれば、相場の地合いはかなり強いと判断されるため、SQ後の株価動向は要注目です。

 

 

※当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください(見当たらない場合は関連記事『日経平均株価の急騰は先物やオプションの影響か』を参照)。

 

(2021年9月8日)

 

市川 雅浩

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

チーフマーケットストラテジスト

三井住友DSアセットマネジメント株式会社 チーフマーケットストラテジスト

旧東京銀行(現、三菱UFJ銀行)で為替トレーディング業務、市場調査業務に従事した後、米系銀行で個人投資家向けに株式・債券・為替などの市場動向とグローバル経済の調査・情報発信を担当。
現在は、日米欧や新興国などの経済および金融市場の分析に携わり情報発信を行う。
著書に「為替相場の分析手法」(東洋経済新報社、2012/09)など。
CFA協会認定証券アナリスト、国際公認投資アナリスト、日本証券アナリスト協会検定会員。

著者紹介

投資情報グループは、運用や調査経験豊富なプロフェッショナルを擁し、経済や金融市場について運用会社ならではの情報発信を行っています。幅広い投資家に良質な情報を伝えるべく、年間で約800本の金融市場・経済レポートの発行の他、YouTube等の動画、Twitterでの情報発信を行っています。

著者紹介

連載【市川雅浩・チーフマーケットストラテジスト】マーケットレポート/三井住友DSアセットマネジメント

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