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中国の貸出金利のメカニズムでは、市場実勢を反映しない貸出レートとなる点が指摘されていました。中国人民銀行が導入し新たな最優遇貸出金利（LPR）により、貸出レートが低下する可能性も考えられます。ただし、本当に貸出レートが低下するかについては未知数の部分も多く、当面は事態を見守る姿勢が必要と思われます。
中国金利システム見直し：銀行貸し出しレートの低下を目論む
中国人民銀行（中央銀行）は17日、銀行貸し出しを巡る新たなレファレンスレートの公表を始めると発表しました。人民銀は新たな最優遇貸出金利（ローンプライムレート、LPR）を毎月20日に発表し、市中銀行にはLPRを「中心に」参照し、企業と家計への新規融資の金利を設定するよう義務付けますが、既存融資金利は当面変更の必要はないとしています。
なお、人民銀が8月20日に公表した新たなLPRは1年レートが4.25％に設定されました。1年物の貸出基準金利（現在4.35％）や従来のLPR（4.31％）より小幅ながら低い水準としました（図表1参照）。
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出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成
どこに注目すべきか：最優遇貸出、基準金利、MLF、貸出レート
中国の貸出金利のメカニズムでは、市場実勢を反映しない貸出レートとなる点が指摘されていました。人民銀が導入し新たな最優遇貸出金利（LPR）により、貸出レートが低下する可能性も考えられます。ただし、本当に貸出レートが低下するかについては未知数の部分も多く、当面は事態を見守る姿勢が必要と思われます。
まず、中国の貸出金利の従来の問題点を振り返ります。一番の問題は形式化です。本来、LPRは、整備が進みつつある市場実勢を反映すべきですが、実際には当局が発表する基準金利とほぼ同じ値となる事態が16年から続いています（図表1参照）。LPRは大手銀行10行の報告で決定していますが、現状は貸出基準金利をにらみ、形式的に同一水準を報告しているためです。
新たなLPRの算出ではレートを申告する銀行を18行に増やすと共に、従来の日々の申告から、毎月20日の月1回としています。重要なのはLPRを申告する参照金利として、人民銀が資金を融通する中期貸出ファシリティ（MLF）を参考にすることです。1年のMLFは3.3％と市場実勢に近くなっています。今後の銀行貸し出しレートは、MLFをベースとした新たなLPRを基準に個別の貸出案件に応じて貸出レートを策定する流れが想定されます。
従来の問題点を別の角度から振り返ります。中国では米中貿易戦争が懸念された頃から、預金準備率の引き下げにより金融緩和が行われています。ただ、銀行の平均貸出レートと比較すると、貸出レートを引き下げる効果が十分とは言い切れない面が見られます（図表2参照）。貸出レートが決定される貸出市場と、資本市場のレートに隔たりがあることは問題として指摘されていました。
出所：ブルームバーグのデータを使用してピクテ投信投資顧問作成
今回の新たなLPR導入は金利の市場化という点で期待したいところですが、注意したい点もあります。例えば、新たなLPRが今後徐々に低下して、MLFに近づくのかという点です。次に、平均貸出レートが本当に低下するかも気がかりです。平均貸出レートは従来のLPRに上乗せ金利で形成されています。銀行が貸出水準を維持するため上乗せ金利を拡大させ、平均貸出レートは結局下がらないことも懸念されます。
新たなLPRが機能すれば実質的な利下げとなるだけに期待をしつつも、今後の動向に注意も必要とみています。
当レポートの閲覧に当たっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『中国新金利制度に利下げ効果の期待』を参照）。
（2019年8月20日）
梅澤 利文
ピクテ投信投資顧問株式会社
運用・商品本部投資戦略部 ストラテジスト
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